重庆百货(600729)：Q2业绩高增139~185% 当前估值仍低估

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本报告导读：

Q2高增长印证经营活力强、多元业务均快速修复，我们继续看好业绩延续高增趋势，当前估值显著低估。

投资要点：

维持增持。维持预测2023-25 年EPS 为3.21/3.63/4.06 元增速48/13/12%，维持目标价38.3 元，维持增持。

Q2归母净利预计增长139-185%，好于此前预期。1)公司发布半年报，H1归母净利约8.9-9.7 亿元，同增51-65%；Q2 归母净利约4.16-4.96 亿元，同增139-185%，较2021Q2 同样实现翻倍以上增长；2)对比Q1：归母净利4.74 亿元，同增15.9%；3)Q2 高增主要因：①积极探索打造本地生活，加快场店调改升级，推动商文旅融合，开展系列消费活动，打造“六大卖场”，零售主营业绩稳定增长；②马消不断创新金融服务、满足消费需求，实现高增长；③参股的登康口腔上市，贡献投资收益。

践行国改典范，资产价值望重估，受益重庆促销费政策密集落地。1)公司完成股权激励后推进拟吸并大股东重庆商社事项，我们认为将增强核心竞争力、充分释放经营活力，同时是贯彻深化国改、推进国有资本优化重组的一脉相承；2)公司自有物业面积近80 万方占比约35%，自有物业多分布于重庆核心地区(如解放碑商圈等)，考虑到政策支持消费基础设施发行公募REITs，看好资产重估；3)重庆开启“仲夏消费季”，系列促销费政策落地，当地消费活力向好，公司作为区域商业龙头可充分受益。

看好全年业绩弹性好于此前预期，2023 年仅10 倍PE被低估。1)百货/超市/电器业态快速修复，数字化系统打通会员体系进一步强化会员粘性，会员经济韧性仍可期；2)员工激励到位，多措并举已形成命运/事业/利益共同体，其利断金；3)加快推进内部资源整合(供应链、决策链、数字化等)，费用端将持续优化，管理效率可显著提升；4)参股的登康口腔打造口腔大生态圈，增厚投资收益。

风险提示：数智化推进、供应链变革等不及预期，马消增速下降等

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