投资策略周报：A股估值、风格与风险追踪

上周A 股重要指数均有不同幅度的下跌，其中全部A 股估值下跌2.3%，创业板指估值跌幅最大，达2.7%，沪深300 和中证500 指数估值均下跌2.5%， 中小100 估值跌1.8%。6 月23 日，全部A 股的市盈率从18.06倍下降到17.64 倍，市净率从1.65 倍下降到1.62 倍，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从29.45 倍下降到28.80 倍，市净率从2.36 倍下降到2.31 倍。

此外，沪深300、中证500、中小100、创业板指的市盈率分别为11.72 倍、23.01 倍、21.16 倍和32.54 倍，市净率分别为1.33 倍、1.80 倍、3.08 倍和4.53 倍。

港股、美股及A 股重要指数估值位置。上周港股重要指数市盈率较前一周全线大幅下跌。其中，恒生科技指数市盈率从32.18 倍下降到29.65 倍，跌幅达7.87%，恒生指数市盈率从9.86 倍下降到9.32 倍，跌幅为5.48%。恒生大、中、小型股市盈率分别下跌5.51%、6.96%和6.64%，恒生香港35指数市盈率跌3.85%，恒生中国企业指数估值跌5.69%；从市盈率历史分位看，恒生指数、恒生大、中型股指数及恒生中国企业指数市盈率略低于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为18.10%、18.00%、33.60%和20.00%，较前一周历史分位分别下降15.90pp、13.90pp、8.60pp 和8.80pp。

【资料图】

恒生小型股指数市盈率持续高于2006 年以来中位数，最新历史分位值为82.10%，较上周降3.70pp；恒生香港35 指数估值市盈率历史分位值为66.20%，略高于2006 年以来中位数；恒生科技指数市盈率较大幅度低于2006 年以来中位数，历史分位值为12.50%，较上周分位值降7.80pp。

美股重要指数市盈率较前一周有小幅回落。其中，标普500 的市盈率从24.80倍下降到24.79 倍，跌幅为0.04%，道琼斯工业指数的市盈率从25.40 倍下降到25.35 倍，跌幅为0.19%，纳斯达克指数的市盈率从37.86 倍下降到37.48 倍跌幅为1.00%。从市盈率历史分位看，标普500 指数市盈率高于1993 年以来中位数,最新历史分位值为88.40%；道琼斯工业平均指数市盈率高于1993 年以来中位数，历史分位值为91.60%；纳斯达克综合指数市盈率高于1993 年以来中位数,历史分位值为75.00%。

A 股主要指数中，大盘指数市盈率均处于历史中位数附近，中小创指数市盈率持续低于历史中位数。A 股主要指数中，全A（除金融石油石化）市盈率最新历史分位值为38.70%，较上周降3.90pp；上证指数、沪深 300 指数市盈率历史分位值为34.30%和30.60%，较上周分别降0.70pp 和2.00pp；创业板指市盈率历史分位值为2.60%，较上周降2.90pp；中小100 指数市盈率历史分位值为3.40%，较上周降2.10pp，趋近历史中位数水平；科创50 指数市盈率历史分位值为25.90%，较上周降5.70pp，处于历史分位较底水平。

大小盘和成长价值风格切换：上周中小板相对大盘估值有所上升、成长股相对价值股估值有所下降。上周中小100 和沪深300 的市盈率比值从1.79倍上升到1.81 倍，市净率比值从2.29 倍上升到2.30 倍。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.46 倍下降到2.44 倍，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.29 倍上升到1.30 倍，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.51 倍上升到1.52 倍。

行业风格切换：各行业市盈率较上周均有不同程度下跌，其中消费和金融类行业市盈率降幅较大，分别为3.53%和2.96%；其次是稳定类、周期和成长类行业，跌幅分别为2.39%和1.87%和1.36%。截至上周五，金融板块市盈率7.08 倍，比2011 年以来的中位数（下同）低1.24 倍标准差；市净率0.64 倍，比2011 年以来的中位数（下同）低2.06 倍标准差。周期板块市盈率17.84 倍，比中位数低0.36 倍标准差；市净率1.68 倍，比中位数低0.65 倍标准差。消费板块市盈率32.58 倍，比中位数高0.14 倍标准差；市净率3.33 倍，比中位数低0.61 倍标准差。成长板块市盈率45.69 倍，比中位数低0.53 倍标准差；市净率3.37 倍，比中位数低0.63 倍标准差。稳定板块市盈率16.19 倍，比中位数高0.53 倍标准差；市净率1.26 倍，比中位数低0.33 倍标准差。

细分行业估值：从市盈率来看，相较于上月，从6 月初至上周五，大部分行业低于历史中位数，以汽车、社会服务、计算机、商贸零售等行业为首的10个行业估值高于历史中位数，有电力设备、生物医药、环保、有色金属等21个行业估值低于历史中位数。从市净率来看，大部分行业低于历史中位数，仅美容护理和国防军工2 个行业估值高于历史中位数，有非银金融、银行、房地产、医药生物、环保、石油石化等29 个行业估值低于历史中位数。

风险溢价：6 月以来，货币市场质押式回购，1 天、7 天和14 天利率的均值分别为1.64、1.99 和2.14，和前一个月相比分别上升16.65bp、下降0.09bp和上升2bp。6 月以来,10 年期国债利率均值为2.67，和前一个月相比下降4.78bp， 1 年期和2 年期国债利率分别下降15.31bp、10.55bp，5 年期国债利率下降7.8bp。

数据截至上周五，全部A 股整体市盈率的倒数为5.67，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为3.01%；万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.47，计算风险溢价为0.81%。市场风险溢价自21 年起持续攀升，2022 年4 月和10 月超过正一倍标准差，分别达到1.12%和1.25%的阶段性高点，之后有所回落，当前风险溢价重回上升通道，略低于历史均值正一倍标准差。

风险提示：股票市场风险、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险等。

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