安徽合力(600761)：半年报业绩预增超预期 电动化+国际化持续共振-全球微头条

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投资要点

锂电叉车及国际化业务快速增长，半年报业绩预增40%-60%，超市场预期公司预计2023 年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为60,411 万元至69,041 万元，同比增加40%至60%，主要原因是公司围绕“电动化、低碳化、网联化、智能化”发展目标，积极开拓国内、国际市场，公司锂电新能源叉车及国际化业务产销规模实现快速增长，推动公司经营业绩同比提升。公司上半年归属于上市公司股东的扣非净利润为52,590 万元至59,602 万元同比增加50%至70%，主要系公司收到的各类政府补助及购买银行理财产品获得的收益。

作为行业龙头，市占率稳步提升，出口表现优于行业，海外有望维持高增长2018-2022 年公司总销量CAGR 达18.30%，市占率由22.2%提升到24.9%。2022年行业出口销量36.15 万台，同比增长14.5%。2022 年公司进一步畅通国际物流通道，持续完善海外布局，投资设立合力中东中心、欧亚中心，进一步提升海外营销服务能力，公司实现出口销量7.78 万台，同比增长21.91%，出口表现优于行业。2023 年6 月拟与合力进出口共同出资，设立合力南美公司，合力澳洲公司，不断拓展公司海外业务渠道，海外市场有望持续发力，维持高增长态势。

行业以锂电为主的电动化叉车快速渗透，公司加强布局，产品结构不断优化2018-2022 年电动车行业销量占比由47%增长至64%，2022 年电动平衡重乘驾式叉车销量同比增长17%，内燃平衡重式叉车销量同比下降15%，公司进一步提升锂电、氢燃料、大吨位混合动力等新能源产品和国四标准绿色内燃产品研发力度，电动新能源车销量占比由2018 年的30%增长至2022 年的51%，2022 年公司电动平衡重乘驾叉车销量同比增长22%，产品结构不断优化。

随着稳增长预期增强，下游制造业与物流业持续修复，国内需求有望边际向上据工程机械行业协会统计，2023 年5 月单月叉车销量10.03 万台，同比增长15.8%，累计销量48.5 万台，同比增长6%。2023 年6 月制造业PMI 为49.0，连续3 个月均位于荣枯线以下，随着国内稳增长预期增强，下游制造业与物流业有望持续修复，国内需求有望边际向上。

公司围绕“电动化、智能化”统筹投融资工作，子公司混改及员工持股促发展2022 年公司发行 20.47 亿元可转债，加快新能源智能工业车辆产业园、合力智能网联工业车辆创新能力项目建设步伐。2023 年6 月公司子公司合力工业车辆决定实施混合所有制改革并同步开展员工持股计划，充分发挥协同效应，进一步优化治理结构，建立健全激励约束机制，有效促进公司智能物流产业壮大发展。

投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润为12.37 亿、15.01 亿、18.04 亿元，同比增长37%、21%、20%，对应PE 为13、11、9 倍。维持买入评级。

风险提示：制造业恢复不及预期，原材料价格波动，出口不及预期。

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