祥源转债定价建议：首日转股溢价率27%-32%

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报告摘要：

6月29日，祥源新 材发布公告，拟于2023年7月3日通过网上发行可转债，公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过4.60 亿元。其中，2.95 亿元拟用于新能源车用材料生产基地建设项目，项目总投资3.74 亿元；0.39 亿元拟用于智能仓储中心建设项目，项目总投资0.41 亿元；1.26 亿元拟用于补充流动资金。

祥源转债发行方式为优先配售和上网定价，债项和主体评级A+。发行规模为4.60 亿元，初始转股价格为19.64 元，参考6 月30 日正股收盘价格20.11 元，转债平价102.39 元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率（6 月30 日）为8.75%，到期赎回价115 元，计算纯债价值为73.17 元。博弈条款中规中矩，下修条款（“15/30，85%”）、赎回条款（“15/30，130%”）、回售条款（“30/30，70%”）均正常。综合来看，债券发行规模偏低，流动性偏差，评级偏弱，债底保护性较差。机构入库较难，一级参与无异议。

转债首日目标价130-135 元，建议积极申购。截止至2023 年6 月30 日，祥源转债平价在102.39 元，估值参考福莱转债（评级AA，存续债余额40 亿元，平价88.1，转债价格119.92，转股溢价率36.11%）、富淼转债（评级A+，存续债余额4.5 亿元，平价84.91，转债价格118.93，转股溢价率40.06%），综合考虑当前市场环境及平价水平，祥源转债上市首日转股溢价率水平预计在【27%，32%】区间，对应首日上市目标价在130-135 元附近。

公司主要产品有塑料及橡胶改性材料及制品、发泡材料及相关设备、特种电线电缆材料、汽车线缆材料的科研开发、生产加工销售：高分子新型材料的研发；农用PE 膜及农用保温材料、农用渗灌管的科研开发、生产加工销售；货物与技术的进出口。本次募集资金投资目的，将涉及新能源车用材料生产基地建设项目、智能仓储中心建设项目，通过提升生产供应能力，帮助公司紧抓行业发展契机，满足行业应用需求，增强公司市场竞争力。

预计首日打新中签率0.0016%~0.0024%附近。截至募集说明书签署日，公司实际控制人魏志祥、魏琼兄妹及名下公司武汉祥源众鑫新材料投资合伙企业控制公司52.59%的股份，前十大股东持股比例为68.02%。因此我们假设本次老股东配售比例为53%~68%，则祥源转债留给市场的规模为1.47 亿元~2.16 亿元。

风险提示：市场竞争加剧、主要原材料价格波动的风险

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