注册制新股纵览：国科恒泰：医疗高值耗材流通领域龙头企业

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本期投资提示：

AHP 得分——剔除流动性溢价因素后，国科恒泰 1.61 分，位于总分的 21.6%分位。

国科恒泰于 2023 年 6 月 16 日招股，将在创业板上市。剔除流动性溢价因素后，我们测算国科恒泰 AHP 得分为 1.61 分，位于非科创体系总分 21.6%分位，处于下游偏上水平。考虑流动性溢价因素后，我们测算国科恒泰 AHP 得分为 1.48 分，位于非科创体系总分的 24.1%分位，处于下游偏上水平。假设以 75%入围率计，中性预期情形下，国科恒泰网下 A、B 两类配售对象的配售比例分别是：0.0365%、0.0274%。

医疗高值耗材流通领域龙头，服务网络遍布全国。国科恒泰是中国科学院旗下医疗大健康业务板块的支柱企业，主要从事医疗器械的分销和直销业务。目前，公司已成为包括波士顿科学、美敦力、贝朗医疗等全球知名医疗器械生产厂商在中国大陆地区的固定合作伙伴，产品线覆盖骨科、心脏、神经外科、消化系统、口腔等多个科室，可提供超过30 万个规格型号产品，产品型号较为丰富。公司在全国 31 个省、市和自治区的 68 个城市设有 124 家分、子公司，服务网络遍及全国主要城市，2 小时配送半径覆盖全国 80%以上的三甲医院，手术配台全年超过 10 万台。2022 年，公司对下游超过 5,000 家二级经销商进行扁平化渠道管理，直接开票销售的终端医院数量超过 1,400 家。

打造医疗器械数字化供应链，整合上下游核心资源。公司采用“一站式分销平台+院端服务平台”模式，打造医疗器械供应链数字化生态平台，提高医疗器械流通过程的规模化、信息化、专业化及规范化水平，协助监管机构逐步实现全过程可追溯质量监管要求。

其中，“一站式分销平台” 承担了上游生产厂商的渠道管理职能，使流通环节更为扁平、透明、高效，公司通过灵活的交易方式，提高产品的市场覆盖。“院端服务平台”满足医疗机构一站式采购、精准配台服务、全天候时效性等需求，并吸收整合了原部分医院直销经销商资源，快速提升公司院端服务平台的业务覆盖广度。

把握市场机遇，开辟新的利润增长点。我国医疗器械市场规模远远低于药品市场规模。

随着医保支付制度改革、“两票制”及带量采购等医改政策的推行，将加速促进医疗器械产业链的整合。此外，我国将遵循发达国家“重器械、轻药品”的发展路径，未来国内医疗器械市场仍存在较大增长潜力。而快速发展的医药卫生产业对物流配送要求不断提高。公司基于已有的符合监管要求的物流配送及运营体系，专注于医疗器械第三方物流的建设，对公司现有仓储模式进行提升，实现自动出入库、自动分拣的仓储模式，逐步形成医疗器械全供应链，端到端的物流服务模式，从而为公司盈利开辟新的增长点。

利润规模较小，营收复合增速高于可比公司均值，毛利率逐年下滑，研发支出不及可比公司均值。2020 年-2022 年，公司营收低于可比公司均值，归母净利规模较小；期间，二者复合增速分别为 14.37%、-7.95%，营收复合增速高于可比公司均值。同期，公司综合毛利率分别为 15.17%、14.14%、13.22%，逐年下滑，且 21 年、22 年低于可比公司均值；研发支出占营收比重较低，且低于可比公司均值。

风险提示：国科恒泰需警惕供应商较为集中、无法及时取得或延续医疗器械经营资质、经营性现金流量为负、市场整合及竞争加剧、存货减值等风险。

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