环球快消息！晨会焦点

中国经济：图说中国宏观周报

增量财政工具或在路上 ——5 月财政收支数据点评我们认为财政政策或不会大搞基建投资，但保障去年新开工的重大基建项目形成实物量具备可行性和必要性，该部分资金或可通过准财政工具续量来支持；而对于居民消费的支持和地方隐债化解，财政政策仍有扩力的必要性，除了适度增加支出，延缓地方隐债化解期限或也是选择之一。

(资料图)

中国经济：中观月报

库存周期向积极方向发展 ——6 月中观月报

企业的库存行为具有滞后性，库存的变化是对经济趋势的确认和强化。当前库存增速仍在快速下行，而需求指标已经反弹，工企库存周期从主动去库转变为被动去库，库存周期在向积极的方向发展。我们预计短期内去库趋势或将延续，随着经济重回典型复苏，今年4 季度或有望开启补库进程。经济转型背景下，不排除提前开启补库的可能，但在金融周期下行阶段，补库强度或受到一定制约。我们考察了分行业的库存周期位置，并综合营收和库存增速情况计算了各行业的库存周期指数，辅助判断各行业的库存周期景气度。

股市场：金融产品

细说多人共管模式公募基金的发展之路

按照在任基金经理数量，公募基金的管理模式大致可以分为单基金经理模式与多人共管模式，美国公募行业已于二十余年前进入了以多人共管模式为主导的时代，我国则仍以单基金经理模式为主。多人共管模式的主要优势在于：第一，提升标的或资产的覆盖度，扩展基金经理能力圈；第二，规避单一责任人决策偏误、过于操作激进等风险；第三，避免因基金经理离职而导致产品业绩和风格难以持续。从国内市场来看，当前公募基金采用多人共管模式运作主要基于基金经理的交接过渡、混合型产品的术业专攻两类应用场景。我们发现，第一，多人共管产品的业绩波动相对更低，单产品管理规模相对更高；第二，固收+基金采用多人共管模式相对较多，对于业绩的提升效果也相对较好；第三，多位基金经理共同决策或分仓管理，对于团队默契程度、公司文化与价值的要求相对较高。

汽车及零部件：观点聚焦

海外车企2022 年业绩回顾：全球销量承压但车企表现分化，新能源转型有所兑现大众、宝马、梅德赛斯-奔驰、Stellantis、福特、通用六大海外车企发布2022 年业绩，我们对其进行梳理与解读。

2022 年销量表现分化，高端品牌及新能源销量普遍逆势上扬。单车收入上行但毛利端承压，控费增效为一致趋势。头部车企23 年展望谨慎乐观，电动化转型持续推进。全球车企加快电动智能布局，我们认为相关头部零部件企业有望受益，自主品牌亦具备一定领先优势和竞争力，建议关注：1）头部自主和新势力车企：理想、小鹏等；2）零部件：敏实集团、拓普集团、旭升股份、保隆科技、新泉股份、福耀玻璃、银轮股份等。

晨光股份(603899.SH)：维持 跑赢行业

Q2 有望步入业绩加速修复期，重申TopPick

近期，我们对公司管理层进行调研，就投资者关心的公司近况、未来发展战略等进行了深入交流。我们认为，公司作为中国文具文创龙头，核心竞争优势突出，中长期有望“一体两翼”持续崛起；传统核心业务提货向好、零售业务快速修复、科力普延续快增等有望引领公司Q2 业绩向好，当前估值位于历史底部区间，重申Top Pick。维持盈利预测不变，现价对应23/24 年24/20 倍P/E，维持跑赢评级与目标价，对应23/24 年33/27 倍P/E，有39%上行空间。

网易-S(09999.HK)：维持 跑赢行业

产品矩阵稳扎稳打，AI 布局成果逐步显现

近期，网易参加了我们在上海举办的中金公司2023 年中期策略会，公司就投资人关心的《蛋仔派对》等头部存量产品情况、《逆水寒》手游等新品储备情况以及AIGC 相关布局进行沟通交流。新游储备丰富，《逆水寒》手游有望创新MMO 玩法。海外年内关注《哈利波特》及《蛋仔》，后续关注海外工作室原生作品。“AI+游戏”有望提升团队开发上限，玩法创新持续在产品矩阵中落地拓展。维持2023/2024 年盈利预测。当前港股股价对应2023/24 年16.7/14.8 倍Non-GAAP P/E，美股对应16.3/14.5 倍Non-GAAP P/E。维持跑赢行业评级及基于SOTP 估值法的目标价175 港元/112 美元，均分别对应港/美股2023/24 年20/18 倍Non-GAAP P/E。港美股上行空间分别为12%/14%。

腾讯控股(00700.HK)：维持 跑赢行业

行业大模型深耕细分领域，以务实精神进军AI

6 月19 日，腾讯云在北京首次公布行业大模型研发进展，会上公布MaaS（Model-as-a-Service）能力全景图，助力客户构建专属大模型及应用。会上还公布了AI 在腾讯会议、腾讯企点以及代码生成等领域的最新应用进展。

维持盈利预测不变，维持“跑赢行业”评级及基于SOTP 估值的目标价475 港元不变，对应25.4x/19.8x 2023/2024enon-IFRS P/E，有33%上行空间，当前公司交易于19.1x/14.9x 2023/2024e non-IFRS P/E。

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