恩捷股份(002812)：产品结构向好 盈利韧性领先行业

【资料图】

投资要点

受益于新能源汽车行业高增长、国内企业出口量上升及储能业务发力，隔膜环节实现高速增长。2022 年在下游需求高速增长的背景下，中国锂电隔膜行业发展方兴未艾。根据鑫椤数据库统计，2022 年全球锂电隔膜产量达到157亿平米，2022 年国内隔膜总产量达到129.6 亿平米，同比增长63.5%，湿法隔膜占比75.5%。2022 年国内隔膜市场占据全球隔膜市场达到82.5%，相较于2021 年提升了7%，首次超过80%。

三大壁垒形成深护城河，行业龙头地位稳固。在锂电中游材料中，隔膜格局优、盈利好，且有技术、设备、资金三大壁垒形成较深护城河，恩捷股份作为行业龙头地位稳固。行业扩产与下游存在周期差，叠加上游设备供应紧张，未来行业优质产能提升有限，海外需求缺口利好国内企业提高全球市场份额。

海外市场及在线涂覆占比逐步上升，规模技术双重降本可有效应对行业风险。

公司隔膜在建项目的产能领先行业，市场份额预计继续提升。公司涂覆产品逐步打开下游应用，有望增厚产品附加值。同时提前布局匈牙利、美国两大海外工厂锁定海外订单，境外业务放量未来可期。未来通过设备投资降低、产能利用率提高、原料价格下降、良品率提高等路径，公司仍具备降本空间以应对行业风险。

投资建议：公司以锂电隔膜为核心业务拉动业绩增长，作为行业龙头拥有规模及盈利优势，可有效应对行业风险；同时涂覆膜及海外客户占比逐步上升，助力盈利能力稳步上升。2023 年公司产能将进一步增长，同时干法隔膜、铝塑膜相关业务布局进一步深入，为公司带来新的增长点。考虑到行业产能扩张较快且近期价格有所松动，下调公司2023-2025 年EPS 分别至5.88/8.02/9.84元，对应6 月15 日收盘价PE 为16.3/11.9/9.7 倍，维持“增持”评级。

风险提示：政策效果不及预期、下游需求不及预期、原材料价格持续上行、宏观经济波动。

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