世界看热讯：流动性“新知”系列：降息落地 货币还有哪些期待？

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6 月15 日，1 年期MLF 利率下调10BP 至2.65%。

MLF 利率下调或带动LPR 变动、降低融资成本，后续的关键或是如何“主动”刺激需求MLF 利率如期下调、或带动LPR 利率回落，进一步降低实体融资成本。6 月15 日，央行超额续作中期借贷便利（MLF）2370 亿元、到期2000 亿元，同时下调利率10BP 至2.65%，与我们之前的推测一致。现行LPR 锚定MLF 利率的框架下，LPR 或跟随MLF 利率下调、尤其是1 年期LPR。根据过往经验，LPR 下调幅度呈现非对称的特征，例如，2022 年8 月中旬，MLF 利率下调10BP，而当月1 年期LPR、5 年期LPR 分别下调5BP 和15BP。

MLF 利率下调或较难缓解银行负债端成本，但可能带动资产端利率回落，或使得银行净息差有一定收窄压力。去年以来，LPR 多次下调带动一般贷款利率创新低至4.53%，使得银行净息差持续收窄，例如，大型银行净息差较去年初收窄幅度近35BP。若月中LPR 利率下调，或带动净息差进一步收窄。根据过往经验，缓解成本端压力的方式，除了存款利率的下调外，降准提供“更便宜”的资金、也或起到一定作用。

相较于净息差收窄，如何激发实体需求修复或更为关键。实体需求修复偏慢下，资金滞留银行体系的现象较为突出，微观表现为DR007 中枢自6 月来维持1.8%左右的水平，银行间质押回购成交规模也处于近年同期高位、6 月上旬日均8.3 万亿元以上。

与准财政工具相配合，PSL、再贷款等结构性货币政策工具可提供一定的资金支持降低融资成本、支持实体需求修复同时，准财政措施等或进一步推动需求“主动”释放。5 月，工业增加值、制造业投资、地产投资和社零的指标读数均弱于市场预期，仅基建投资有超预期表现，经济内生动能修复仍需政策进一步呵护。稳增长，只有“水”不够，还需要“面”，后续还需关注财政端等主动释放需求措施出台及落地等。

与准财政等配合，PSL 等或是补充资金的潜在途径。作为预算内资金的重要补充，准财政工具、政策性金融工具，或可加码，进一步打通项目资本金“堵点”，有效缓解财政支出压力。政策性金融工具，用作重大项目资本金及为专项债项目资本金搭桥，使用进度也相对较快，截至2022 年11 月中旬，7399 亿元金融工具资金已全部投放完毕。期间，准财政支持资金、PSL 也明显放量，11 月新增3675 亿元、为近年单月新高。

此外，再贷款等结构性货币政策工具或进一步定向支持相关融资。一季度货币政策执行报告强调，结构性货币政策工具“聚焦重点、合理适度、有进有退”，“运用好实施期内的阶段性工具”。操作层面，结合一季度工具公布的使用进度来看，剩余结构性货币政策工具额度约1.3 万亿元，其中，普惠小微贷款支持工具、碳减排等支持工具使用完成进度在40%-70%左右，普惠养老专项再贷款等才刚刚开始使用。

风险提示：政策落地效果不及预期。

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