注册制新股纵览：时创能源：实现光伏电池制造全环节贯通 “降本增效”助发展

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本期投资提示：

AHP 得分——剔除流动性溢价因素后，时创能源2.41 分，位于总分的37.8%分位。

时创能源将于2023 年6 月13 日询价，并在科创板上市。剔除流动性溢价因素后，我们测算时创能源 AHP 得分为2.41 分，位于科创体系AHP 模型总分37.8%分位，处于中游偏下水平。假设以80%入围率计，中性预期情形下，时创能源网下A、B 两类配售对象的配售比例分别是：0.0386%、0.0331%。

光伏湿制程辅助品领先企业，实现材料、设备、电池一体化。公司主要从事光伏湿制程辅助品、光伏设备和光伏电池的研发、生产和销售业务。其中，公司光伏湿制程辅助品主要应用于光伏电池制造中的清洗制绒和刻蚀抛光工序，可改善工艺效果实现“降本增效”。 2021 年度，公司制绒辅助品市场占有率为67.72%、抛光辅助品市场占有率为31.59%、清洗辅助品市场占有率约为100%；公司光伏设备产品已经成为PERC 电池生产线的标准工艺设备。根据中国光伏行业协会的测算，2021 年采用主流PERC 技术路线的光伏电池生产线设备投资约为1.94 亿元/GW，公司设备产品占设备总投资的比重为2.69%。

光伏电池制造全环节贯通，边皮料半片电池助力“降本增效”。2018 年，公司自建电池中试线生产光伏整片电池，随后于2021 年投建了2GW 电池生产线，实现了光伏电池制造全工艺环节贯通。公司光伏半片电池生产线具有以边皮料为原材料且尺寸为半片的特点，解决了行业内缺乏经济高效边皮料利用技术的工艺难点，为光伏行业边皮料利用和电池生产工艺配套组件加工提供了新的解决方案。同时，通过半片硅片制造半片电池，降低了常规整片电池切割为半片电池过程中的效率损失，现阶段公司利用边皮料生产的光伏半片电池的光电转换效率可达23.35%。公司光伏半片电池产品实现量产并且收入快速增长，已成为公司主要光伏电池产品。2020 年至2022 年，公司光伏电池产品占主营收入比例从2.18%增长至74%。

客户涵盖全球龙头企业，储备产品丰富。公司光伏湿制程辅助品及光伏设备产品客户涵盖了全球龙头光伏组件和电池企业，对2021 年全球出货量前五大光伏电池组件和电池企业覆盖率为100%；光伏半片电池产品取得了无锡尚德太阳能电力有限公司等组件企业的认可。此外，公司坚持原创研发形成多项储备产品： 包括应用于硅片切片环节的晶硅切割液和硅片清洗剂等产品；适用于n 型或p 型TOPCon 和IBC 工艺的掩膜材料；应用于磷扩散环节的链式扩散设备，以及应用于n 型TOPCon 电池生产工艺的硼掺设备和HJT 电池生产工艺的链式吸杂设备，上述储备产品助力公司在技术快速迭代的光伏行业持续保持竞争优势。

业绩规模较小，营收、归母净利润复合增速高于可比公司均值。2020-2022 年，公司营收、归母净利润规模低于可比公司平均，期间公司营收复合增速领先可比公司，归母净利复合增速高于可比公司均值。2020 年、2021 年，公司综合毛利率、研发支出占营收比重高于可比公司平均。2022 年，公司光伏电池产品的收入占比迅速提升导致公司毛利率有所下降，不及可比公司均值。

风险提示：时创能源需警惕电池业务满产后，相关业绩增速放缓甚至下滑；原材料价格波动；光伏湿制程辅助品竞争加剧及收入下滑；主营业务毛利率下降等风险。

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