速递！莱克电气(603355)：自主品牌+压铸业务持续发力 出口业务好转可期

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公司发布2022 年报及2023 年一季报，其中，2022 年公司实现营业总收入89.1亿元，同比+12.1%；实现归母净利润9.8 亿元，同比+95.6%；拟每股派发现金红利1.00 元，不转增股本，不送红股。2023 年Q1 公司实现营业总收入18.3亿元，同比-22.2%；实现归母净利润1.9 亿元，同比-12.2%，剔除可转债应付债券利息分摊和汇率影响后，实现归母净利润2.4 亿元，同比+7.2%。

细分品类拓展+渠道结构变革，自主品牌业务进入盈利收获期。2022 年公司自主品牌业务净利润同比增长超过50%（我们预计2022 年自主品牌收入端同比增长10%以上），2023Q1 莱克品牌与碧云泉品牌收入同比增长也均在50%以上，主要得益于：1）细分品类拓展，莱克吸尘器、空气净化器、碧云泉净水机和吉米除螨仪等持续稳居品类头部；2）渠道结构变革，其中线下渠道通过优化和整合KA 渠道，聚焦有效门店，实现单店产出大幅提升，并将直营模式改为代理商模式，在北上广深等16个省会大城市新开发代理商近百家，线上渠道则与小红书、B 站、快手等内容社交新营销平台加强合作，有效促进销售转化；3）跨境电商业务尽管在2022 上半年受俄乌冲突影响下滑较大，但在下半年通过开拓空白和弱势区域市场，全年维度实现同比基本持平。整体来看，自主品牌培育开始进入收获期，进入2023 年有望加速放量。

ODM 业务收入端仍有拖累，新品类逐步构筑增量。在俄乌冲突及欧美通胀双重影响之下，清洁电器下游品牌商在2022 年进入去库存阶段，导致公司ODM/OEM 代工业务有所下滑（我们预计2022 年ODM 代工业务收入同比下滑10%以上），其中2023Q1 整机出货及消费品电机收入同比下降超过30%，公司预计今年10 月份以后出口业务会有所好转。此外，公司积极拓展机器人割草机、电剪刀、高速铣、清洗机等新品类，有效弥补传统代工业务下滑，2023Q1 无线类园林工具同比增长40%以上。

压铸业务快速增长，在手订单充足，协同效应逐步兑现。2022 年上海帕捷铝合金精密零部件加工业务收入同比增长超过30%（我们预计压铸事业部收入超20 亿元），并与公司原有铝合金精密零部件业务实现有效整合，在销售层面协同发力，相互引流，目前在手订单充足，中长期增长具备较高确定性。

2023Q1 净利率逆势走强，自主品牌+压铸业务支撑全年盈利水平。公司Q1毛利率达到29.1%，同比+6.2 pcts，环比+1.0 pcts，或主要受益于高毛利自主品牌业务占比提升，叠加大宗原材料价格回落及人民币同比贬值；费用率方面，销售/管理/研发费用率分别达到6.5%、2.9%、5.8%与0.6%，分别同比+3.1、+0.3、+2.0 与-0.1 pcts，其中销售费用率走高或体现出公司持续加大自主品牌营销投放；高净利自主品牌业务+压铸业务支撑下，尽管汇兑转变为拖累项，但公司Q1 净利率依旧逆势走强，同比+1.2 pcts 达到10.2%。

投资建议：我们预计2023-2025 年公司实现营业总收入100、115 与131 亿元，分别同比+12%、+16%与+14%；实现归母净利润8.6、10.3 与12.5 亿元，分别同比-13%、+20%与+21%，当前股价对应PE 分别为18、15 与13倍，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：出口需求下滑，汇率大幅波动，下游客户降本，自主品牌竞争加剧等

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