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    每日视点!中国平安(601318):资负共振 全面复苏 大超预期

    2023-06-09 21:25:03  |  来源:招商证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    (资料图片)

    公司披露2023 年一季报,实现NBV 137 亿,同比+8.8%(相同假设下同比增速为21.1%),归母净利润384 亿,同比+48.9%。在负债端销售复苏和资产端低基数背景下,公司业绩表现超出市场此前预期,一季度或许只是全面复苏的开始!

    寿险负债端全面复苏,V 型反转趋势明确。公司一季度实现NBV137.02 亿,同比+8.8%(相同假设下同比增速为21.1%),主要是由于开门红储蓄险热销所致,代理人渠道新业务价值已同比转正,银保渠道翻倍增长;新业务价值率为20.9%,同比下降3.7pt,判断是受产品和渠道结构变化的共同作用。一季度末公司代理人数量为40.4 万人,环比去年末减少4.1 万人,人均产能大幅增长37%,队伍规模基本企稳,质态持续改善,预计后续人力降幅有限。23Q1 公司开门红销售受疫情放开的短期冲击影响,保费和价值增速前低后高,但后高趋势显著超预期,直接带动一季度整体表现超预期。4 月以来,市场对于保险公司责任准备金评估利率下调的担心,助推增额终身寿等储蓄险销售再迎高潮,预计23H1 公司NBV 增速有望达15%,负债端V 型反转趋势明确。

    产险承保端向好,车险及非车险原保险保费收入均同比增长。一季度公司实现产险保险服务收入763.12 亿,同比+7.1%;综合成本率为98.7%,同比提升2.0pt(基于原保险合同准则的综合成本率为99.8%,同比+3.0pt),主要是由于小微企业的信用保证保险赔付率仍维持高位,预计后续影响将逐步出清。根据公司补充披露的原2 号文准则下的原保险保费收入,一季度实现车险保费500.25 亿,同比+6.2%,非车险(含意健险)保费269.33亿,同比+3.8%,向好趋势有望延续至全年。

    投资收益同比大幅改善,净利润增幅明显。1)公司一季度年化净/总投资收益率分别为3.1%/3.3%,同比-0.2pt/+1.0pt,主要受权益市场情绪转暖影响,截至一季度末沪深300 和上证指数分别上涨4.2%、5.0%,相较去年同期显著改善(22Q1 沪深300 和上证指数分别下跌14.1%、10.5%)。2)公司一季度实现归母净利润383.52 亿,同比+48.9%;实现归母营运利润413.85 亿,同比-3.4%,主要是寿险(-2.1%)、资管(-49.4%,个别业务估值变化影响)、科技(-74.8%,经济周期影响)等业务营运利润下滑所致,财险、银行等保持稳定增长。

    维持“强烈推荐”投资评级,公司一季报在负债端销售复苏和资产端低基数背景下,业绩表现全面超预期,但在交易层面却被显著低配。往后看行业景气度有望持续回升,增额终身寿需求的短期集中释放预计将推动公司NBV 增速持续攀升,人力规模企稳产能提升则有助于渠道扩张,资产端受益利率环境、权益市场和地产政策持续改善,一季度或许只是全面复苏的开始,后续基本面的持续改善有望推动公司股价和持仓迎来明显回升。我们预计公司2023 年底每股EV 为89.96 元,当前股价对应23 年底EV 仅0.51x,估值隐含悲观预期,尚未充分反映基本面变化,预计后续上行空间较大。

    风险提示:疫情反复、经济复苏不及预期、转型低于预期、利率下行。

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