事件驱动系列场景复盘-第一篇：2016年铁物资事件

(相关资料图)

前言：

债券市场的核心驱动因素是经济基本面以及货币政策，宏观与政策的大开大合带来的利率周期波动是这个市场的β。近年来由于经济增长方式的转变，货币政策的“缩减原则”以及更加强调金融服务实体经济的定位，波动在变小，利差在压缩，债市的β越来越稀缺。因此，事件驱动下的市场大幅波动和金融机构间的博弈成为市场越来越重视的收益来源。本系列包括信用风险事件冲击下的4 个典型场景复盘，除了包含传统的风险传导机制、不同品种的表现以外，我们会从不同类型机构行为视角展开复盘。本篇为第一篇：2016 年铁物资事件。

平安观点：

2016 年铁物资事件本质上是一次超预期的信用风险冲击。2016 年4 月11 日，铁物资因经营不善临时宣告168 亿债券暂停交易。其背后主要有两方原因：（1）宏观环境趋紧，导致部分企业受到成本冲击，经营承压甚至破产。（2）子公司此前大幅扩张，导致风险敞口较高，在经济下行期出现坏账损失。由于铁物资的央企身份，市场此前对此预期不足，定价中没有反馈，甚至部分基金对铁物资持仓在前十大，后引起铁物资、同级别信用债乃至于利率债抛售。

铁物资冲击对债券市场的影响包括信用债超跌以及基金调仓引发的流动性冲击两个方面。1、超预期停牌引起2 周内信用债收益率上行64BP，利率见顶于信用事件的“解决”，两周后同为央企背景但级别更高的诚通集团接盘。信用利差修复于资金面转松，在两个月后开始修复，并耗时2 个月回到冲击前。2、铁物资事件通过债基赎回等途径传导至利率债市场。（1）从幅度上看，国债短端调整20BP，长端几乎不受影响；交易属性更强的国开债短端调整39BP，长端调整22BP。（2）从时间窗口上看，收益率见顶以4 月29 日诚通集团“接盘”为标志，收益率回落需要资金面配合。

机构行为的四点结论以及抄底交易的三条建议。机构行为的四点结论见正文。三条建议为：（1）幅度：取决于信用事件的级别和事件发生前利率的位置。（2）品种：利率债和信用债均可斩获，利率品种推荐国开债，位置推荐短端。（3）择时：两个重要节点分别是信用风险得到解决（对应利率见顶，本案例为2 周）和资金面修复（对应利率下行和信用利差修复，本案例为2 个月）。

风险提示：政策演变超预期、流动性风险、信用风险超预期。

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