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    2023转债月报:6月转债的核心脉络

    2023-06-06 14:19:46  |  来源:广发证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    【资料图】

    报告摘要:

    回顾5 月转债行情,强韧性支撑下,转债年内表现仍然强于正股。2023年5 月,通胀进一步走低、社融信贷回落,经济复苏预期进一步转弱,叠加汇率持续贬值,权益市场震荡回调。其间,AI 及中特估热门主题方向行情也面临反复,正股结构调整压力加剧。除正股冲击之外,转债市场自身还遭遇信用风险冲击。不过,转债市场需求较为旺盛,强韧性优势如期延续,5 月跌幅明显较为克制,年内较正股取得一定超额收益。

    估值变化方面,5 月转债市场各价位转债估值均小幅回落,偏债型品种估值压缩幅度相对较大。从分位数来看,各价位转债对应的估值水平略有分化,高平价转债估值更为温和。

    5 月新券罕见零供给,季节性因素和行情因素均有影响。往后看,6 月转债发行通常会迎来边际修复,转债预案储备仍相对充足,具体回暖幅度需市场行情配合。

    转债正股震荡调整的环境下,5 月下修转债数目明显增加。下修收益方面,强联转债、杭电转债等6 只转债在提议下修次日均获得一定正向收益,且此前的抢跑并不明显,指向左侧下修博弈策略依然有效。不过,右侧博弈下修仍面临一定风险。

    转债信用风险冲击暂告段落,6 月底将迎来转债市场跟踪评级潮,往常转债市场并不会对此进行过多关注。而在本轮冲击之后,评级调整这一最为显性的信用资质变化,可能会成为市场定价的线索之一,届时可酌情关注相关品种的负面调整方向,尤其是偏债型转债。

    策略:6 月估值或将延续下有保护,上有约束的区间震荡格局。经济基本面缓慢修复&正股分歧加大&转债需求较为旺盛,建议维持中性仓位,重点关注后续政策预期变化及落地情况。

    行业及个券方面,其一,高股息的中特估转债,无论从正股的防御属性&主题属性,还是从转债价位结构来看,均具有较高关注价值。(名单可见正文);其二,出口支撑&即期业绩尚可的汽车产业链品种,在震荡的正股环境下,仍具有一定关注价值,如银轮转债、爱迪转债等;其三,即期业绩较强的医药品种,以及投资具有一定确定性的电网品种值得关注,如百洋转债、科伦转债、申昊转债等;其四,数字经济&AI 个券的交易价值依然具备,如润建转债等。

    风险提示。美联储可能加速紧缩,抑制全球市场需求;权益市场风格加速轮动;转债市场规则出现超预期调整等。

    备注:数据来源于Wind 等。

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