皮阿诺(002853)首次覆盖报告：与保利强强联合 三大驱动力促公司持续发展

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创始人于2023 年Q1 完成了对珠海鸿禄的股权转让后，保利集团通过下属公司合计持有公司21.89%的股份，公司实现了与保利集团的深度绑定，未来双方有望强强联合实现跨越式发展：

驱动力一：橱柜精装工程专业户。长期来看保利发展是本轮地产供给侧受益者，2022 年初提出了“进三争一”的新目标。保利聚焦核心市场，重点布局一、二线城市，精装修比例较高，公司定位中高端市场，品牌美誉度高，且工程经验丰富，我们认为双方强强合作能为消费者提供更好的产品和服务，而且橱柜与衣柜、地板等同属木作产品，制造和销售高度相似，双方合作有延伸潜力；

驱动力二：装配式内装开拓者。装配式装修不仅可以实现建筑行业的节能减排，同时可以标准化装修体系，确保住宅精装质量，提升住宅品质。保利作为积极承担社会责任与追求产品品质的企业，有较强动力实施装配式装修，推动装配式装修行业发展。预计至2030 年保利提供的装配式装修市场规模为181 亿元。公司于制造端已做好开展装配式装修业务的准备，有望成为保利装配式装修环节唯一战略合作平台；

驱动力三：联合阿里，三方加快企业数字化转型。公司坚定中高端定制家居品牌战略，除持续深耕经销商渠道，还积极拓展整装、拎包、新零售、设计师等新渠道，进一步完善全渠道销售体系。同时，公司携手保利资本、阿里推动企业数字化转型，预计下单错缺漏、沟通成本高、周期长等问题有望解决，大幅提升运营效率，加快追赶头部定制企业规模。

保利入股后公司工程、零售业务得到全面赋能，公司公告23 年关联交易不超5.2 亿元，我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润2.03 亿元、2.93亿元、3.57 亿元，对应EPS 1.09、1.57、1.91 元/股，给予公司2023 年20倍PE，对应2023 年目标价21.80 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：房地产业回落风险；市场竞争加剧风险；协同效应不及预期风险。

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