微速讯：唯捷创芯(688153)：高集成度模组放量可期 PA模组龙头再启航

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核心观点：

本土PA 龙头厂商。公司是国内PA 龙头企业，深耕赛道多年，产品导入小米、荣耀、OPPO 和vivo 等众多知名品牌客户，在PA 模组上的能力得到充分验证和认可，此外公司还积极拓展Wi-Fi 模组、接收端模组和射频开关等产品线。产业链方面，公司上游代工资源优质，下游客户优质。联发科、华为哈勃、Oppo、vivo 等均对公司直接或间接持股。

射频赛道空间大，国产替代进展快，周期复苏在望。根据Yole 数据，全球射频前端市场规模将持续增长，预计2026 年将达216.7 亿美元，19-26 年CAGR 达8.3%。竞争格局被海外大厂把控，但近年来在5G升级和国产替代机遇下，本土厂商客户发展迅速。从周期角度看，射频赛道去库存效果显著，行业有望在23H2 迎来一定复苏。

客户和产品快速扩展，L-PAMiD 模组预计在23 年大批放量。公司积极布局射频前端系列模组产品，目前已成功实现5G MMMB PA、LPAMiF、LFEM、Wi-Fi 6 FEM 等模组量产。公司通过与外部供应商深入合作的方式初步解决了超小尺寸、高性能滤波器和多工器供应问题。

短期来看，目前公司自主研发的低频和中高频L-PAMiD 模组已处于向头部品牌厂商量产阶段，预计L-PAMiD 将在23 年实现大批量出货，作为本土较早成功研发并首家向头部品牌厂商大批量出货的厂商，公司卡位较好。中长期来看，随着公司的产品线陆续补齐，产品结构优化，预计未来公司盈利能力有望进一步提升，成长空间进一步打开。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.56、1.33、1.73 元/股。综合考虑公司L-PAMiD 上量节奏，公司业绩高增速、可比公司估值等，给予公司2024 年60 倍P/E 估值，对应合理价值为79.55元/股，给予“买入”评级。

风险提示。研发不及预期；市场竞争加剧风险；下游需求不及预期。

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