农产品行业专题报告：生猪养殖板块年报和一季报数据哪些值得重视？_天天播资讯

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受疫情影响，2023Q1大部分养殖企业成本出现上行，且由于行业亏损带来的现金流恶化，12023Q1养殖企业平均资产负债率再创新高。产能方面分化较为明显，整体生产性生物资产下行，其中头都企业扩张逐步放缓，部分中型养殖企业则增长明显。从年报和一季报中综合成长性、成本和股价位置考虑，重点推荐：牧原股份、温氏股份、巨星农牧、京基智农和神农集团。

成长性：头部集团扩张增速放缓，关注高成长的中型养殖集团2022年主要养殖企业资本开支为478.6亿元，同比下降50%，202301为110亿元，同比下降30%。整体来看，牧原、温氏和新希望等大型养殖集团的产能扩张速度有所放缓，中型养殖集团产能扩张明显加速。2022 年巨星农牧、新五丰和东瑞股份等中小养殖企业仍然维持了较大的资本开支投入强度，这在生产性生物资产的体现上较为明显。2022年年底巨星农牧、新五丰和东瑞股份的生产性生物资产同比增速均超过70%。能繁母猪存栏来看，2023Q1主要养殖上市企业能繁母猪 684 万头，环比下降 1.3%，仅牧原股份、巨星农牧保持一定幅度的增长。

同比来看，增速较快的主要由新五丰、华统股份、唐人神、神农集团等。成本：受疫情影响一季度养殖企业成本小幅上行，龙头企业优势愈发明显虽然2023年Q1原材料价格环比有所下行，但因为冬季疫情影响，大部分企业养殖成本环比呈现上行态势。一季度国内玉米均价为2907元/吨，环比下降0.5%，豆粕均价为4433元/吨环比下降 15.6%。但受到冬季疫情影响，测算主要养殖企业 2023Q1 养殖完全成本 18.5 元/公斤，环比上升0.3 元/公斤，成本控制能力较强的龙头企业的成本优势更加凸显，2023Q1 牧原股份成本15.5元/公斤，领先主要养殖企业平均水平达3元/公斤，较2022Q4进一步扩大接近0.3元/公斤。1季度牧原股份头均亏损仅91元，领先同行企业平均 359元。此外，2023Q1巨星农牧和神农集团成本也仍保持低位且稳定水平，分别仅为16.6元/公斤和16.2元/公斤。

现金流：现金流快速消耗，2023Q1 养殖企业平均资产负债率创新高在2023年Q1猪价再次进入低位运行之时，行业现金流情况进一步恶化，或是近年来行业现金流最为紧张的时点。主要上市猪企资产负债率均值在2023年Q1达到68%，是2015年至今的最高。2023Q1主要上市猪企期末现金余额总额相比于2022年的四个季度末都有所增加但剔除牧原股份与温氏股份，202301其他12家上市猪企期末现金余额总额为208亿元，低于近年猪企资金面最为紧张2022年二季度（214亿元）。我们认为，具有明显的成本优势以及较好的融资能力或将成为企业扛过周期底部的核心要素。目前综合来看，牧原股份、温氏股份、巨星农牧、京基智农、神农集团等企业资产负债率水平相对健康，在手现金相对充足。

股价位置：养殖股头均市值均处于底部

当下养殖股估值仍处于底部，牧原股份和温氏股份头均市值分别仅为3680和3759元，位于历史分位数的1%和5%，养殖企业平均所处历史分位数大约7%左右。且后期来看，猪价低迷或将持续，行业产能去化趋势确定，建议积极布局生猪板块性行情，综合考虑成长性、成本和股价位置情况，标的重点推荐：牧原股份、温氏股份、巨星农牧、京基智农和神农集团。

风险提示

1、动物疾病影响超预期；

2、终端消费低预期。

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