1-4月工业企业利润点评:漫长的去库存
2023-05-28 08:32:39 | 来源:长江证券股份有限公司 | 编辑: |
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(资料图片仅供参考)
事件描述
5 月27 日,国家统计局公布数据:1-4 月规上工业企业利润总额同比下降20.6%。
事件评论
营收、利润同比增速改善,动能趋于转弱。4 月规上工业企业营收、利润总额同比增速分别回升至3.8%、-18.2%。但数据改善主要缘于基数效应,以2021 年为基准,4 月营收、利润总额复合增速分别回落至2.6%(前值5.7%)、-13.5%(前值-4%),动能转弱趋势仍旧明显。从营收利润率来看,4 月营收利润率下滑至5.22%,也低于近6 年同期。工业企业利润数据与宏观数据趋势相互印证,反映总需求改善速率放缓,导致企业盈利回升势头趋缓。
多数行业盈利承压,新能源和装备制造表现亮眼。从两年复合增速角度看,4 月41 个行业中有25 个行业的利润负增长,其中26 个行业利润增速相对上个月更低。而从营收利润率的角度看,41 个行业中有17 个行业营收利润率环比下滑。由此来看,4 月企业盈利承压属于普遍现象。但与此同时,也有部分行业出现边际改善,以“单月利润总额两年复合增速边际改善”以及“单月营收利润率边际改善”为标准进行筛选,我们定位出以下行业:偏上游(采矿冶炼)的黑色采选、化纤、橡胶及塑料、有色冶炼;偏中游(装备制造)的通用设备、汽车、铁路船舶、电气机械;以及偏下游(消费)的文体用品等。总结来看,改善的行业主要与新能源、装备制造有关,反映经济的结构性调整仍在稳步推进。
去库存意愿强烈,但进度依旧偏慢。4 月产成品库存名义增速快速回落至5.9%,实际库存小幅回落至9.9%,反映企业降价去库存力度仍大。同时,4 月产成品周转天数回升至20.8 天,表现差于季节性;库销比回升至62%,高于近7 年同期,意味着去库存之路依然漫长。综合来看,企业去库存意愿强烈,但需求偏弱,使得库存去化难度仍大。
周期道阻且长,去库行则将至。从4 月数据来看,典型工业企业的经营压力有增无减。就当下而言,总需求恢复速率放缓,而库存压力仍在,企业仅能以降价促进去库。但普遍的降价并没有减轻成本端压力,每百元营收的成本反而进一步上抬,盈利空间进一步被压缩。而向前看,企业经营压力仍大,主要反映在周转放缓上,一方面库销比再创新高,另一方面应收账款回款周期也在拉长。我们认为,从主动去库存向被动去库存切换时,企业面临的阵痛是库存周期的自然现象,盈利的改善往往要经历一波三折。我们预计,最快在四季度,企业将从去库存向补库存切换,部分需求更强的行业或能提前转入补库阶段。转入补库阶段后,企业盈利有望稳步改善。
风险提示
1、海外需求存在不确定性;2、国内政策可能超预期发力扭转复苏偏弱局面。
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