化工：系列深度报告(三)：电子信息和新能源材料 百舸争流-世界热头条

公司着力布局电子信息和新能源材料，为发展积蓄动能本篇报告将重点放在电子信息材料和新能源材料，通过深入分析公司生产的各项细分赛道品种，分析万润股份电子信息及新能源材料的竞争力，挖掘公司潜在的明星业务。

光刻胶材料：“卡脖子”产品，上游关键原料实现突破光刻胶作为图形媒介物质，用于芯片制造的光刻环节，2019 年全球市场规模约91 亿美元，至2022 年将超过105 亿美元，年化增长率约5%。光刻胶的原材料包括光引发剂、溶剂、成膜树脂及添加剂。其中，光刻胶树脂及单体最为核心，在光刻胶中价值占比更大，以较先进工艺 KrF 光刻胶为例，树脂成本占比高达约75%。光刻胶厂商通常掌握着树脂合成、光刻胶配方专利，也存在原料企业为下游厂商提供定制化树脂。光刻胶原料企业中，日企数量占47%，尽管中国原料企业数量位列全球第二，但大部分仍在研发和布局阶段。

【资料图】

聚酰亚胺材料：工程塑料之巅，下游应用广泛

聚酰亚胺是性能优良的特种工程塑料。在显示领域中，PI 材料主要应用于PI 配向层、OLED柔性基底层、OLED PSPI 绝缘层等。根据Trend Bank 数据，2020 年全球光电显示用聚酰亚胺市场规模达41 亿元人民币，预计2024 年增长至71 亿元。公司新产品包括PI 取向剂和PSPI：1、PI 取向剂可用于制造液晶取向膜，中国企业市占率仅占8%，需求量逐渐增加，预计2022 年国内需求量超1000 吨；2、PSPI 主要应用于光刻胶、电子封装、OLED 支撑层绝缘膜等领域，市场需求大多依赖进口，国内企业如万润开始深入布局。此外，公司在热塑性PI 方面亦有建树。热塑性PI 性能优异，广泛用于电子、机械、汽车、航空等产业，而美国GE 的第二代TPI 禁止对华销售。我国对先进材料需求旺盛，对TPI 研发投入力度不断加大，自主供应能力逐步增强。

钙钛矿电池材料：前景广阔的第三代太阳能电池材料钙钛矿电池是第三代太阳能电池，相比传统的单晶硅和多晶硅电池，理论上具有成本和能量转化效率两方面优势。当前钙钛矿行业已有三家公司各自完成了100MW 级中试，行业逻辑已验证，GW 级项目已箭在弦上。展望远期，钙钛矿电池应用产业化后，若按全球新增装机量100GW/年、光电转化效率20%估算理论用量，可得电子传输层材料需求约15 吨/年，空穴传输层材料约50 吨/年，钙钛矿材料约2500 吨/年，TCO 导电材料约1250 吨/年。钙钛矿电池与OLED 面板两者最核心的部件均为“电子传输层-光电转化层-空穴传输层”结构，传输层材料多有共性，但OLED 材料需降本之后方可用于钙钛矿。万润为OLED 材料龙头企业，早在2014 年便开始布局钙钛矿材料领域，积累了一定的产品与技术。

公司进展：电子材料和新能源材料争奇斗艳

2023 年起，公司三大业务领域划分优化为“环保材料产业、电子信息材料产业、新能源材料产业、生命科学与医药产业”的四大业务领域。几大新增业务领域成长性较强。公司在电子信息材料领域：1、光刻胶材料：主要包括光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂以及半导体制程中清洗剂添加材料等，并已有相关产品实现供应，“公司年产65 吨光刻胶树脂系列产品项目”有望于2023 年试生产。2、聚酰亚胺材料：控股子公司三月科技自主知识产权的PI 取向剂材料于2022 年已在下游面板厂实现供应，PSPI 成品材料已完成产品开发，目前正开展下游面板厂推广工作。母公司开发的热塑性PI 已实现中试级产品供应。3、在新能源材料领域：主要产品包括电池电解液添加剂与钙钛矿电池材料，其中钙钛矿电池材料处于早期商业化进程。公司年均开发产品数百种，现拥有超过 6000 种化合物的生产技术，获得国内外发明专利五百余项，优秀的科研平台以及激励机制帮助公司实现长期成长。

投资建议：维持“买入”评级

多年研发积淀下公司新材料产品梯队建设完备，分子筛为未来几年贡献增量，OLED 材料、PI 材料、光刻胶材料及锂电池电解液添加剂等业务接力长期成长。预计公司2023-2025 年归属净利润分别为8.3、11.3 及14.4 亿元。

风险提示

1、下游需求不及预期；2、新建项目进度低于预期；3、项目研发进程不及预期；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。

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