2022年城投年报点评：八大视角看城投的2022

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2022 年城投平台经历了资产荒与理财赎回潮，经历了收益率的收窄与走阔。本篇报告，我们以年报角度观察2022 年城投发生了哪些变化。截至2023 年5 月初，共有2891 家城投发布了2022 年年报，除去合并报表的子公司，共有2060 家城投发布了年报。我们以这些城投公司为样本，分析城投平台在过去一年的表现。

(相关资料图)

资产端：总资产规模：总规模增速下降，整合速度加快。

近年来，在政府相关政策文件的指导下，城投平台整合动作越发明显，优化城投平台资质，扩大城投平台的资产体量，整合进度不断加快。从不同体量的城投平台占比情况来看，500 亿元以上的平台数量不断增加，相应的300 亿元以下的平台数量逐年减少。2022 年，总资产体量超过1000 亿元的平台共246 家，较2021 年增加38 家；总资产体量在500-1000 亿元的平台共359 家，较2021 年增加29 家。总资产规模超过300 亿元的城投平台占比达到49.32%，接近一半。

负债端：有息债务：增速放缓，占总债务比例出现下降。

2022 年，融资政策收紧叠加化债力度增强，城投平台有息债务规模保持增长，但增速继续放缓，同时有息债务占总债务的比例首次出现下降。截至2022 年末，wind 口径（剔除子公司，合并报表）城投平台有息债务规模为42.98 万亿元，较2021 年增长9.53%，增速下降约5.07 个百分点；有息债务占总债务的比例为65.06%，同比下降1.49个百分点。分省份来看，2022 年江苏、浙江和四川的城投平台有息债务存量规模较大，分别为7.1 万亿、5.4 万亿和4.3 万亿；福建、河北、浙江、广东的债务增速高于15%，分别为24.83%、17.74%、16.68%和16.27%。

短期债务：占比上升，债务短期化倾向明显。从债务的期限结构来看，债务短期化倾向更为明显，短期债务在有息债务中的占比在仍在上升。截至2022 年末，短期债务存量11.93 亿元，同比增速回升至18.53%，在有息债务中的占比达到27.77%，较2021 年上升2.11 个百分点。统计不同短债占比的城投数量，短期债务占比小于10%的城投数量占比由2018 年的22%下降至2022 年的6%，短期债务占比大于80%的城投数量占比由2018 年的3%下降至2022 年的1%，表明极端数据在减少；短期债务占比在10%-50%的城投数量占比由2018 年的68%上升至2022 年的81%，成为短债占比最集中的部分。

偿债能力：短期债务覆盖倍数降低，区域间呈现分化。我们用货币资金/短期债务（短期借款+应付票据+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债）的中位数来衡量城投短期偿债能力变化。从时间序列来看，城投整体的短期偿债能力呈逐年降低的态势，2022 年现金短债比下降18.45%至42.79%；拆分来看，主因现金短债比低于50%占比大幅增加，而高于50%占比大幅减少。过多的货币资金通常会导致资金闲置，但若短期债务覆盖倍数过低，会导致一定程度的流动性担忧。

盈利能力：盈利降低但政府支持力度增大

从盈利能力看转型之路。对于城投公司来说，化解隐性债务、增强自身造血能力是大势所趋。从ROE值来看，受房地产市场以及前期疫情影响，2022 年城投盈利继2021 年下降之后持续降低。

盈利下降但政府补助上升。我们以营业外收入＋其他收益代表政府支持，以政府支持/营业总收入代表整体政府支持的力度。变化比较明显的是，2022 年城投公司盈利能力降低，但政府支持力度加大，在2018 年起连续四年降低之后，2022 年政府支持力度中位数由9.47%增加至10.19%，一定程度上缓解城投压力。

整体来看，2022 年城投整合持续进行中，在债务管控下，有息债务增速出现放缓，政策监管呈现效果。期限结构来看，短期化倾向明显，体现投资者一定程度的风险担忧；受土地市场影响，财政回款增速放缓叠加监管政策下融资收紧，城投整体盈利降低且债务压力较大，但好在政府支持力度有所增加，压力得到一定缓解。

风险提示：数据统计口径误差，风险改善不及预期。

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