银行业行业周报：降息何时来临？|环球热文

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23Q2 下调MLF 利率和LPR 报价概率不大。（1）去年Q2 由于疫情影响，各项宏观经济指标基数水平较低。预计今年Q2 GDP 增速有望维持在7%以上的较高水平，再考虑到今年Q1 已经实现4.5%的GDP 增速，上半年GDP 增速将高于政府工作报告设定的5%目标值，Q2 货币政策处于观察期。（2）短时间内立刻降MLF 和LPR 报价，会加剧存贷款利率结构性倒挂矛盾。3 月末企业贷款加权平均利率为3.95%，较2022 年12 月末下降2bp。预计部分国股银行对于优质企业发放的贷款利率水平降幅更大，甚至与部分存款利率形成了结构性倒挂。若立刻下调MLF 和LPR 报价：一是使得存贷款利率结构性倒挂加剧，引发更大资金空转与套利；二是令前期已出台的降低存款利率相关政策效果大打折扣。（3）下半年不排除会择机启动降息。进入下半年，若经济下行压力进一步加大，负债成本得到一定改善，不排除央行会择机下调MLF 利率，尽管目前资产端降息，对于经济复苏的推动作用相对有限，但通过降息释放明确稳增长信号也有一定必要性。

2023 年Q2-Q4 贷款利率反弹空间较小。（1）2020H2-2021H1 属于疫后复苏较为强劲时期，但期间企业贷款利率上行幅度仅为4bp。当前经济复苏的斜率明显不及2020H2-2021H1，这就意味着，贷款利率的上行幅度会比较有限；（2）与金融市场利率不同，贷款利率具有较强的“阻尼效应”，总体易下难上；（3）当前实体经济融资一定程度上依赖于低息贷款环境，这就决定了贷款利率并不具备上行基础，否则信贷社融增长会出现快速萎缩，这不利于市场预期的稳定；（4）经历Q1 对公贷款高增之后，自Q2 开始，尽管银行有适度侧重于零售发力的考虑，但目前居民对未来现金流预期较为审慎，按揭早偿诉求依然较强，使得整体零售贷款增长情况依然较弱，4 月份居民中长期贷款出现负增长，能够反映居民加杠杆意愿的信用卡、车贷、按揭贷款等增长情况并不理想。这意味着，零售端贷款的定价体系尚未企稳，后续可能仍有下行空间。

在MV=PY 框架下，低效M+低迷V，货币政策有陷入“流动性陷阱”迹象。在费雪方程式MV=PY 下：（1）货币信贷（M）尽管高增，但较为低效，表现为：一方面，对公端，高增的企业中长期贷款背后，经营贷贡献率明显高于固定资产投资贷，导致信贷数据虚增读数的情况较为严重，即从央行披露的信贷数据层面看尽管不错，但实物工作量形成效率较低。另一方面，零售端，反映居民加杠杆意愿的信用卡、车贷、住房按揭贷款增长情况较差，而存在跑冒滴漏的消费贷+个人经营贷则增长情况更好。（2）货币流通速度大幅下滑。截止2023 年Q1，货币流通速度V 为0.46%，这一水平在过去10 年时间里，仅高于疫情时期的水平。

对公贷款/对公定期存款今年1-4 月份为2.86，近三年以来逐年下滑。在此情况下，货币政策有陷入“流动性陷阱”的迹象，在恢复市场信心、疏通货币政策传导渠道、提升货币活化效率之前，“放水”无法解决当前经济面临的困境。目前金融数据和经济数据之间的背离情况，短期内难以得到有效改善，这可能预示着本轮的经济复苏斜率将较为平坦，金融向经济的传导时滞也会更长。

风险分析：宏观经济下行压力加大，信贷社融增长持续走弱。

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