广发宏观：5月EPMI扣除季节性之后低位徘徊

同样处收缩趋势中，随着新材料行业景气回落，景气扩张区间的行业个数较前值减少1 个至4 个。但5 月本身就是制造业淡季，过去5 年同期环比均值为下降3.1 个点。以EPMI 与过去5 年同期均值差来剔除季节性扰动，2023 年1-5 月分别为-0.1、16.1、-1.3、-4.0 和-3.4 个点，即5 月景气趋势与4 月基本相当。

5 月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）环比下降2.4 个点至50.7，连续3 个月呈现放缓趋势。

环比方面，过去5 年（2018-2022 年）同期环比均值为-3.1 个点，5 月环比降幅略小于季节性均值。

【资料图】

同比方面，5 月EPMI 低于过去5 年同期均值3.4 个点；1-4 月EPMI 与过去5 年同期均值差分别为-0.1、16.1、-1.3 和-4.0 个点。

7 大战略性新兴产业中位于景气扩张行业的个数为4 个，2-3 月为7 个、4 月为5 个，新材料行业景气由扩张进入紧缩。

从分项指标来看，主要特征有几点：（1）需求弱于生产，外需弱于内需；（2）去库存延续，企业采购、生产、自有库存环比分别下降2.4、4.9 和3.9 个点；（3）购进价格环比降幅显著大于销售价格降幅，利润压力环比有所缓解；（4）企业贷款难度环比下降0.2 个点，即宽信用政策继续向新兴产业倾斜；（5）在经营压力上升期，新产业研发投资活动会放缓，5 月研发活动和新产品投产指标环比分别下降2.0 和6.1 个点。

主要指标绝对水平方面，生产强于订单、国内订单好于出口订单的景气分化特征延续，生产指标52.7 继续位于扩张区间，产品订货和出口订货分别为49.4 和43.4。

生产端，5 月生产量指数环比下降4.9 个点（前值为环比下降1.9 个点，下同），采购量指标环比下降2.4 个点（-8.1），自有库存环比下降3.9 个点（-5.2）。

需求端，5 月产品订货指数环比下降3.5 个点（-5.3），出口订货环比下降5.1 个点（-0.2）。

经营指标方面，5 月应收账款环比下降0.2 个点（-2.3），经营预期环比上行3.2 个点（-10.9），配送指标环比下降0.7 个点（-0.9）。

价格端，5 月购进价格环比下降5.3 个点（-2.0），销售价格环比下降0.8 个点（-0.9），利润指标环比上行1.8个点（-3.3）。

5 月贷款难度环比下降0.2 个点（+3.1），研发活动环比下行 2.0 个点（+1.4），新产品投产环比下降6.1 个点（+8.0）。

5 月新兴产业就业指标环比小幅上行0.8 个点至52，前值为环比下降2.6 个点。过去4 个月，EPMI 就业指标12 月移动平均呈逐步改善趋势，这一特征与城镇调查失业率的变化指向一致；但同时需要指出的是，指标绝对值仍处于历史较低水平，显示就业压力只是较去年底缓和，而不是解除；而且它对于结构性就业，比如16-24岁调查失业率指示意义不大。

5 月就业指数环比上行0.8 个点，前值为环比下降2.6 个点。

2023 年1-4 月城镇调查失业率分别为5.5%、5.6%、5.3%、5.2%；2023 年1-4 月16-24 岁人口城镇调查失业率分别为17.3%、18.1%、19.6%、20.4%。

制造业PMI 与EPMI 走势具有经验相关性。5 月EPMI 绝对水平顺季节性走弱，但剔除季节性后景气低位企稳，这一点对判断PMI 有参考意义；统计局在常规数据处理中会对制造业PMI 进行季节性调整，因此其绝对水平有望维持在4 月低位附近。

2020 年至2023 年4 月的40 个月中，EPMI 与PMI 环比和同比呈现同向波动的月份分别为29 个和30 个，意味着同向波动的概率分别为73%和75%。

分行业看，新能源和节能环保景气延续领先趋势，生物产业景气环比显著改善。从绝对景气来看，生物产业景气最高，位于60 以上；新能源、节能环保、新一代信息技术均连续4 个月位于景气扩张区间，尤其是新能源连续4 个月景气均位于细分行业前2；新能源汽车、新材料景气最差，位于45 以下的紧缩区间。

7 大战略性新兴产业中，4 个行业位于景气扩张区间，景气度由高到低分别为生物产业、新能源、节能环保、新一代信息技术；高端装备制造、新能源汽车、新材料景气由高到低位于40-50 的景气收缩区间。

环比方面，5 月生物产业、高端装备制造景气环比分别上行7.3 和4.6 个点；新材料、新能源汽车景气环比分别下降9.4 和8.1 个点；节能环保、新能源、新一代信息技术景气环比分别下降4.6、2.7 和2.3 个点。

与季节性均值（2018-2022 年5 月均）相比，生物产业和节能环保分别高于季节性均值7.2 和0.5 个点；其余行业均低于季节性均值，新能源汽车、新材料分别低于季节性均值13.3 和12.2 个点，新一代信息技术、高端装备制造、新能源分别低于季节性均值4.1、2.2 和0.5 个点。

截至5 月22 日，5 月上证科创50 成份指数较4 月最后一个交易日下跌5.1%，跌幅大于同期万得全A 指数的1.1%。同期基本面EPMI 景气低位，代表全球流动性的10 年美债收益率自5 月中旬起单边上行，二者均对成长类资产定价形成约束。往后看，经济在5-6 月磨底后能否顺利确认企稳是一个关键的定价线索；本质上来说，EPMI 只有重拾升势，新兴资产的定价优势才会凸显。

截至5 月22 日，上证科创50 成份指数较4 月最后一个交易日下跌了5.1%；同期，万得全A 指数下跌了1.1%。

截至5 月22 日，5 月10 年美债收益率平均水平为3.5%；；2023 年1-4 月10 年期美债收益率平均水平分别为3.5%、3.7%、3.7%、3.5%。从趋势上来看，10 年美债收益率自5 月中旬开始呈现单边向上趋势，截至5 月22日快速上行至3.72%。

核心假设风险：国内区域疫情反复对经济再次产生冲击；国内政策稳增长力度不及预期；在通胀压力下海外流动性收紧超预期；季节性调整等因素导致EPMI 可能与制造业PMI 单月波动出现背离。

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