嘉益股份(301004)：预计客户订单充沛 利润率仍有提升空间

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预计客户订单充沛，利润率仍有提升空间，维持“买入”评级2022 年公司受益于保温杯行业高景气度，营收及业绩表现亮眼，分别同增+115.1%/+230.9%。2023Q1 公司实现营收 2.4 亿元，同增 32.5%，实现归母净利润 5315.0 万元，同增 61.0%，公司凭借大客户绑定及较强的生产制造水平，表现继续优于贝塔。展望2023 年，我们对公司下游主要客户订单预期乐观。业绩层面看，公司或受益于高单价大杯型产品订单占比提升及部分费用提前充分计提，全年费用扣除空间有限，利润率仍有提升空间，业绩高基数下稳步增长可期。

我们维持盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润为3.14/3.56/3.87 亿元，对应EPS 为3.02/3.42/3.72 元，当前股价对应 PE 为10.4/9.2 /8.4 倍，2023 年公司客户订单储备亮眼，我们看好公司业绩拐点向上，继续维持“买入”评级。

制造工艺行业领先，发行可转债推进产能扩充利好公司长期发展制造工艺：公司生产工艺行业领先，核心技术覆盖产品结构设计、表面处理、生产工序等多方面，制造产品不良率表现为行业领先。产能：公司2022 年金属制品生产量为3247 万只，产销率达99.8%，产品供不应求。5 月7 日，公司公告拟向不特定对象发行规模不超过4 亿元的可转债，用于产能扩产和补充流动资金，产能扩产项目包括“越南年产1350 万只不锈钢真空保温杯”（总投资2.41亿元）和“年产1000 万只不锈钢真空保温杯”项目（总投资3.09 亿元）。我们认为，本次产能扩充对公司发展有三重利好：（1）有利于增强公司多客户订单承接能力，拓宽市场份额；（2）海外产能布局有利于公司建立低关税、低人工及低贸易壁垒的行业竞争优势；（3）降低公司生产外协产能比例，利于盈利能力提高。

核心客户产品销售势头强劲，客户合作加深公司有望超额受益公司凭借较强的生产制造和供应链快速反应能力，较早切入PMI、Takeya、S’well等国际知名保温杯品牌供应链体系。近年来，客户在保温杯赛道内表现亮眼，公司第一大客户PMI 获得星巴克北美地区水杯类产品7 年独家经营权；同时PMI旗下的Stanley 品牌精准预测消费者需求，接连推出大容量啤酒杯、汽车杯等爆款产品，带动品牌销售额持续上涨。2022 年，公司与PMI 合作进一步加深，客户收入达8.6 亿元，同比增长186%，总营收占比为68.3%。我们预计PMI 凭借较强的爆款打造能力及较高的市场品牌影响力，2023 年将继续保持快速发展趋势，叠加嘉益股份在客户供应链份额中稳步提升，公司有望从中超额受益。

风险提示：海外需求恢复及客户订单不及预期。

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