速递！固收动态点评：一季度执行报告的六大要点

【资料图】

央行对海外经济形势仍不乐观，对国内经济更有信心

海外方面，央行表示，“全球主要经济体增长放缓，美欧通胀回落速度不及预期”，同时多次提到硅谷银行等事件引发的金融市场波动风险。对国内，整体判断是“我国经济增长好于预期”，同时“三重压力得到缓解，市场需求逐步恢复”。对于后续的经济走势，央行表示“我国经济运行有望持续整体好转”，相比Q4 报告的“有望总体回升”更加积极，信心更足。支撑因素主要来自四个方面：一是居民收入增长有所恢复，消费场景改善。二是重大项目建设加快推进。三是我国产业链供应链齐全，配套能力强，出口仍具备结构性优势。四是已出台政策措施持续显现成效。

挑战因素仍不少，央行认为中长期看不存在通胀或通缩的基础央行表示，“从国际看，当前全球经济增长放缓，通胀仍处高位，地缘政治冲突持续，主要央行政策紧缩效应显现，国际金融市场波动加剧，不稳定、不确定、难预料因素较多。” 国内方面也存在诸多挑战，一是“疫情“伤痕效应”尚未消退，居民收入预期还在恢复，青年人就业压力较大，消费复苏动能的可持续性面临挑战” 。二是“政府投资撬动社会投资仍存制约”。 三是，“全球经济增长放缓也可能使外需持续承压”。对于通胀，央行总的判断是“物价水平温和上涨，下半年可能逐步回升”，中长期看我国并不存在通胀或通缩的基础。

新增“总量适度，节奏平稳”，强调“保持利率水平合理适度”

总基调延续“精准有力”。在3 月初，易纲行长就曾表示“下一步的思路是，一方面，货币信贷的总量要适度，节奏要平稳，要巩固实际贷款利率下降的成果。”本次放在执行报告的政策思路部分，凸显其重要性。继续强调发挥存贷款利率市场化机制作用，但新增了“保持利率水平合理适度”的提法。

此外，专栏一《合理把握利率水平》专门探讨利率问题。央行表示，人民银行对利率水平的把握可采取“缩减原则”，符合“居中之道”，即决策时相对审慎，留出一定的回旋余地，适当向“稳健的直觉”靠拢。

M2 和存款增长进一步被关注，防范境外风险向境内传导近期M2 和存款的较快增长很大程度是宏观政策适度发力、信贷投放加快、企业和居民理财资金回表的体现。中长期看，经济平稳增长、物价稳定是检验货币增长是否合理的标准和关键。专栏三重点讨论了硅谷银行事件及其启示，央行总结了四点启示，一是货币政策应避免大放大收，二是中小金融机构的监管应重视，三是处置金融风险要迅速且强力，四是银行资产负债结构的稳定性应关注。我们认为，本轮海外银行风波影响较大，监管层重视程度较高，可能“未雨绸缪”。

市场启示

本次执行报告新增了“总量适度，节奏平稳”，同时要“保持利率水平合理适度”，平衡基调未改。展望未来，二季度经济进入同比低基数，通胀压力不大，金融风险整体可控，汇率走势趋稳，货币政策整体处于舒适区。后续政策重点一是为银行降成本，稳定息差水平，二是平滑信贷节奏，为实体提供更稳固的支持。资金面整体易松难紧，但核心仍是“围绕波动”原则。在实际信贷利率很低，债市拥挤度提升背景下，经济仍在惯性修复，M2 高增背景下，MLF 调降的意愿还不强。降准还需要资金缺口、MLF 到期等触发剂，而信贷利率继续下行空间已经很有限，信贷投放度过最快阶段。十年期国债在2.6-2.7%面临阻力位，短期进入新的平衡。

风险提示：地产链持续恢复，海外衰退幅度超预期，监管政策超预期。

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