今世缘(603369)：顺利实现开门红 全年百亿目标可期

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事件描述

公司 2022 年营业总收入 78.88 亿元（+23.09%），归母净利润 25.03 亿元（+23.34%），扣非净利润24.97亿元（+22.83%）。公司202301实现营业总收入38.03亿元（+27.26%），归母净利润12.55亿元（+25.2%），扣非净利润12.49亿元（+25.42%）事件评论

2022年稳健前行，2023年开年为百亿目标打下良好基础。2022年公司实现营业总收入78.88亿元（+23.09%），归母净利润25.03亿元（23.34%），单四季度实现营业总收入13.7亿元（+27.62%），归母净利润4.21亿元（+27.54%），在场景承压的背景下实现稳健增长，顺利达成目标圆满收官。今年以来随着消费复苏，宴席、送礼等场景逐步修复，公司旺季动销明显恢复，顺实现开门红，一季度实现营业总收入38.03亿元（+27.26%），归母净利润 12.55亿元（+25.2%），为全年百亿目标的实现打下坚实基础。

产品结构持续优化，核心市场引领增长。分产品看，2022年特A+类收入51.97亿元（+24.78%），特A类收入20.93亿元（+22.12%），A类收入3.25亿元（+22.64%），中高端产品增速快于公司整体，特A+产品快速放量，收入占比达到66.18%（+0.9pct），产品结构进一步优化；2301特A+类收入24.29亿元（+25.01%），特A类收入11.11亿元（+34.15%），A类收入1.53亿元（+32.35%），场景放开、宴席回补背景下大众价位产品增速更快，后续结构有望不断改善，分区域看，2022年淮安大区收入15.81亿元（+24.45%），南京大区收入19.44亿元（+23.18%），苏南大区收入10.12亿元（+18.86%），苏中大区收入11.44亿元（+31.58%），盐城大区收人8.75亿元（+15.56%），淮海收入大区7.79亿元（+28.59%），省外收入5.19亿元（+16.07%），淮安、南京等核心大区基本盘地位稳因，区域不断深耕化，在较高基数下仍实现较快增长。

盈利能力延续捉升，费用投入持续增长。公司2022年归母净利率提升0.07pct至31.73%，毛利率+1.98pct至76.6%，期间费用率+2.34pct至20.92%，细项变动：销售费用率（+2.53pct）、管理费用率（+0.07pct）、研发费用率（+0pct）、财务费用率（-0.25pct）、营业税金及附加（-1.05pct），公司产品矩阵高端化下毛利率实现稳步上升，促销及开奖等消费者培育费用增加致销售费用率站上近几年高位，整体归母净利率实现连续三年稳步增长。2023Q1归母净利率下滑0.54pct至33.00%，毛利率+1.09pct至75.4%，期间费用率+2.34pct至17.11%，其中细项变动：销售费用率（+2.88pct）、管理费用率（+0.14pct）、研发费用率（+0.02pct）、财务费用率（-0.7pct），营业税金及附加（-0.95pct），归母净利率微降主要是销售费用提升。

当前江苏消费复苏势头良好，宴席等场景快速回补，公司产品结构精准卡位次高端价格带，春糖推出新品六开进一步完善高端产品矩阵，省外有望加速突破；公司22年激励目标顺利达成，内生发展动力充足，全年百亿目标可期。预计公司2023/2024年EPS分别为 2.51/3.12 元，对应 PE 分别为 24/19 倍，维持“买入”详级。

风险提示

1、需求不及预期；

2、市场价格波动加大等；

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