焦点观察：江苏神通(002438)：原材料价格上涨盈利承压 期待23年改善

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核心观点：

原材料上涨盈利承压，业绩逊于预期。公司发布22 年年报及23Q1 季报，22 年公司实现收入19.55 亿元，同比+2.37%，归母净利润2.28亿元，同比-10.20%，毛利率29.85%，同比-1.38pct，净利率11.64%，同比-1.63pct；其中22Q4 实现收入5.08 亿元，同比+24.92%，归母净利润0.49 亿元，同比+20.42%，毛利率30.83%，同比-1.58pct，净利率9.56%，同比-0.36pct；23Q1 收入4.97 亿元，同比-2.79%，归母净利润0.76 亿元，同比+2.94%，毛利率30.45%，同比+1.93pct，净利率15.28%，同比+0.85pct。

新增订单有所下降。22 年公司取得新增订单24.14 亿元，同比下滑52.0%，其中，核电军工事业部6.87 亿元，冶金事业部4.84 亿元，能源装备事业部1.82 亿元，无锡法兰7.72 亿元，瑞帆节能由去年同期的28.27 亿元下降至2.89 亿元，为新增订单下滑的主要原因。

积极介入半导体与氢能领域，新的增长曲线有望打开。公司投资设立“神通新能源”，目前主要面向70-105 MPa 高压氢阀研发；公司于22年新设“神通半导体”，主要研发生产半导体装备用特种阀门，目前公司研发的真空阀门、超洁净阀门等已进入样机试验、验证阶段。

盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25 年的收入为23.61/27.69/32.19 亿元，同期的归母净利润为3.39/4.27/5.31 亿元，同期EPS 0.67/0.84/1.05 元/股，参考可比公司的估值水平，考虑到公司所在的领域技术壁垒较高、盈利能力优秀，正在向风电、EMC 等领域扩展，短期行业波动不改长期向好趋势，我们给予23 年20 倍的PE估值，对应合理价值13.36 元/股，维持“买入”评级

风险提示。核电行业发展不达预期的风险；传统行业发展不达预期的风险；原材料等成本上升的风险；疫情反复的风险。

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