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    华友钴业(603799):2022年业绩保持稳健 一体化成效有望加速释放

    2023-05-10 19:21:33  |  来源:兴业证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    (相关资料图)

    投资要点

    事件:公司发布2022 年报及2023 年一季报,2022 年公司实现营收630.34亿元,同比+78.5%;归母净利润39.1 亿元,同比+0.3%。2022Q4 公司实现营收143.22 亿元,同比+14.4%、环比-19.1%;归母净利润9.02 亿元,同比-41.0%、环比+19.9%。2023Q1 公司实现营收191.10 亿元,同比+44.6%、环比+33.4%;归母净利润10.24 亿元,同比-15.1%、环比+13.5%。

    2022 年产业链布局成效共发力,原料价格波动拖累业绩表现。出货量方面:

    2022 年正极材料出货量约9.03 万吨,其中三元正极材料出货量约8.03 万吨,同比+69.41%,占三元材料总出货量约82.71%,8/9 系以上高镍三元正极材料出货量3.34 万吨,同比+1005%;钴酸锂出货量0.99 万吨,同比+12.58%。三元前驱体出货量约9.89 万吨,同比+63.9%,高镍产品占比逐步提升;钴产品出货量3.69 万吨,同比+2.03%;镍产品出货量约6.73 万吨,同比+311.53%。价格方面:2022 年LME 镍价上涨44.4%,剔除伦镍事件影响的极端值,LME 镍价全年维持在2-3 万美金/吨;铜价2022 年全年维持6.75 万吨,同比-1.7%;国内电解钴价格从22Q2 后持续下跌,全年公司对原料存货损失计提达12.9 亿元,原料价格波动拖累业绩表现。分季度看,我们判断锂电材料保持顺畅出货,钴铜销量保持稳定,但因原料价格波动影响,存货计提达4.25 亿元,进而影响业绩表现。

    2023Q1 锂电材料持续放量,原料价格波动影响收敛。目前公司锂电材料产量稳步释放,钴铜出货量保持稳定。价格方面,此前钴原料价格波动较大,公司对其进行充分计提,目前电解钴价已进入筑底企稳阶段,23Q1并未有存货计提压力,后续原料价格波动对公司业绩影响有限。

    镍锂项目加速放量阶段,有望贡献主要增量利润。(1)镍:目前华越6 万吨湿法项目已处于达产状态;华科4.5 万吨火法项目23Q1 末实现完全达产;华飞12 万吨湿法项目预计年中投产,全年或贡献4 万吨产量,随着印尼镍项目接连放量,有望成为全年业绩主要增量贡献。远期来看,华山12 万吨湿法项目、Pomalla 湿法项目以及Sorowako 矿山湿法项目等正有序推进,支撑公司远期原料自供需求。此外,公司还先后与福特汽车、大众汽车、特斯拉等车企在上下游环节深化合作,资源规模优势和一体化布局成效不断释放,有望持续贡献增量利润。(2)锂:非洲津巴布韦Arcadia锂矿项目建设正快速推进,三月底已正式投料试生产出第一批产品,该项目达产后将新增年产23 万吨透锂长石精矿和29.7 万吨锂辉石精矿产能,实现5 万吨碳酸锂当量的锂精矿,未来有望将进一步完善公司在新能源金属的上游资源品布局,为原料供应保驾护航。

    盈利预测与投资建议:公司作为新能源锂电材料龙头,在资源、精炼、材 料到循环回收的一体化产业结构方面不断完善,在上控资源、中提产能、下拓市场的产业链一体化布局已初见成效,成本优势不断扩大,上游资源保供能力不断提高,下游材料产能扩张兑现业绩成长性。我们预计2023-2025 年归母净利润分别为77.67/94.35/106.46 亿元,EPS 分别为4.86/5.90/6.66 元,5 月9 日股价对应PE 分别为10.6/8.7/7.7 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:原料价格波动风险,上游资源项目建设推进不及预期,下游需求放缓等。

    关键词:

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