纳思达(002180)：营收规模持续增长 奔图商用市场出货高增长-环球热讯

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营收规模持续增长。公司22 年实现营业收入259 亿元，同比+13%；实现归母净利润19 亿元，同比+60%；毛利率为32.6%，同比-1.5pct；净利率为7.9%，同比+0.9pct。23Q1 实现营业收入65 亿元，同比+12%；实现归母净利润2.1 亿元，同比-52%，主要因为极海微研发费用同比增长29%和汇率波动等影响；毛利率为34.9%，同比-1.3pct，环比+3.3pct；净利率为3.4%，同比-5.4pct，环比-0.6pct。

A3 复印机预计年内量产上市。1）奔图：奔图22 年营收增长23%至 48 亿元，净利润增长12%至 7.6 亿元。23Q1 营业收入增长30%至13 亿元，净利润同比略有增长，虽然信创出货同比显著下降，但商用市场的高增长拉动打印机整体销量同比增长37%，体现了奔图强大的产品竞争力。23Q1 由于居家办公以及春节假期等影响，原装耗材出货量同比下降 24%。奔图自主研发 A3 黑白/彩色复印机也正按照预期规划有序推进，预计本年度内量产上市。2）利盟：利盟22 年营收增长7%至23亿美元，打印机销量增长 21%，耗材收入与去年同期持平，EBITDA 下降9%至2.5亿美元。23Q1 受OEM 业务出货趋缓影响，利盟打印机整体销量同比下降17%，营收下降7%至5.3 亿美元。EBITDA 受欧元汇率贬值影响同比下降5%，剔除汇率影响和去年同期基本持平。

芯片布局逐渐完善。22 年极海微出货量增长3%至约4.6 亿颗，营收增长34%至19亿元，净利润7.1 亿元。其中打印机通用耗材芯片业务营收增长23%至13 亿元，非打印耗材芯片业务营收增长74%至6.0 亿元。22 年底极海微研发人员规模现已超过500 人，全方位推动面向打印、工控、汽车电子、新能源等领域的新产品研发与产业化落地。目前极海微在工控领域已经推出6 大系列共24 款APM 工业级MCU；在汽车电子领域共计推出9 款通过AEC-Q100 认证的车规级MCU 新品；在新能源领域相关产品已广泛应用于5G 基站BMS 系统、便携式储能电源、交流/直流充电桩、微型光伏逆变器等领域。23Q1 极海微总体芯片出货量近1 亿颗，同比略有下滑，营收下降15%至4.3 亿元，主要是部分芯片价格短期承压。

我们预测公司2023-2025 年每股收益分别为1.78、2.48、3.20 元（原23-24 年预测为 1.93、2.68 元，主要调整了收入和毛利率），根据可比公司23 年34 倍PE 估值，对应目标价为60.43 元，维持买入评级。

风险提示

商誉减值风险；行业需求不及预期；汇兑损益风险。

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