热消息：宏观经济研究：内生动力不足 PMI再度收缩

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结论：4月份制造业PMI 时隔三个月再次回落至收缩区间，表明制造业修复阻力仍存，一则内生动力不足，二则出口压力犹存。PMI 开始向传统领先指标社融脉冲靠拢，预示短期内制造业PMI 可能还有进一步下降的压力。

当前“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在”。我们认为往后外需以“稳”为主，内需则需进一步刺激。下阶段重点或是推动民间消费与投资来发挥总量消费和投资的作用。

数据：4 月份，制造业PMI 为49.2%，前值51.9%。其中生产指数为50.2%，前值54.6%，新订单指数为48.8%，前值53.6%，其中新出口订单指数为47.6%，前值50.4%。

非制造业商务活动指数为56.4%，前值58.2%。其中建筑业商务活动指数为63.9%，前值65.6%；服务业商务活动指数为55.1%，前值56.9%。

要点：制造业修复阻力仍存。需求端看，一是内生动力不足，二季度国内需求修复边际放缓：出行链条高位持稳；地产/汽车销售相对乏力；青年就业压力较大。二是出口压力犹存，新出口订单指数大幅回落，验证我们前期判断：

3 月出口超预期回暖大概率是多重因素带来的短暂回升，不可持续。生产与物流端看，生产修复明显放缓，配送速度维持稳定。PPI 通缩趋势下，工业企业利润深度负增，制造业PMI 生产高位难以维持。价格与库存端看，价格仍在下滑，产成品库存回落。需求缺口转负，市场需求不足，PPI 价格持续负增，企业补库存动力不强，本轮主动去库存还未结束。

服务业与制造业分化式复苏特点延续。非制造业端，居民出行活动维持活跃，基建投资发力，非制造业恢复基础进一步巩固，服务业与建筑业PMI 继续双双回落但仍处于较高水平。

就业端看，4 月份从业人员指数进一步环比下滑，企业用工景气水平回落，或表明当前就业压力仍存。4 月政治局会议指出“要切实保障和改善民生，强化就业优先导向，扩大高校毕业生就业渠道，稳定农民工等重点群体就业”。

就业和收入的回升才能引导居民消费信心修复。下一步重点行业国央企或将起到带头作用，承担一定社会责任，吸纳青年就业。

风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；数据提取不及时；财政政策超预期；信用事件集中爆发。

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