中集车辆(301039)2023年一季报点评：23Q1业绩实现“开门红” 强势增长有望延续

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公司2023 年一季度实现营收65.84 亿元，同比+28.3%，环比+6.0%；实现扣非归母净利润4.79 亿元，同比+361.6%，环比+87.6%。公司2023Q1 归母净利润及扣非归母净利润超出此前预告中值，符合预期，利润的良好表现不简单是行业景气的体现，更重要在于公司本身优秀的α。根据我们对历史数据的推算，中国国内过去10 年重卡行业销量的Q2 环比Q1 的增长中位数为17%，美国为10%，据此预计公司望在23Q2 取得更好的盈利。我们维持公司2023年17.5 亿元的净利润预测，给予A 股目标价19 元、H 股目标价12 港元，重申A+H 股“买入”评级。

公司2023Q1 实现扣非归母净利润4.69 亿元，超出此前预告中值，符合预期。

4 月26 日公司发布公告，2023Q1 实现营收65.84 亿元，同比+28.3%，环比+6.0%；实现归母净利润4.79 亿元，同比+285.3%，环比+4.9%；实现扣非归母净利润4.79 亿元，同比+361.6%，环比+87.6%。公司2023Q1 归母净利润及扣非归母净利润超出此前预告中值，符合预期。公司2023Q1 盈利水平大幅度提升的主要原因为：（1）北美货物周转量需求保持稳健，在北美经济政策刺激与多式联运业务迅猛增长背景下，公司的北美市场份额和业务盈利保持良好增长态势；（2）国内重卡需求有所恢复，半挂车和专用车上装的收入随市场稳健恢复。2023Q1 公司实现毛利率为18.5%，同比+8.2pcts，环比+2.5pcts，毛利率达到季度最高水平，主要原因为：（1）公司生产制造和管理组织变革，实现资源整合、降本增效；（2）原材料成本企稳，对毛利率带来正面影响。2023Q1公司费用率为8.1%，同比+1.0pct，环比-1.1pcts，其中销售费用率为2.3%，同比持平，环比+0.5pct；管理费用率为4.4%，同比+0.8pct，环比-1.7pcts；研发费用率为1.4%，同比持平，环比+0.1pct；财务费用率为0.03%，同比+0.1pct，环比持平，费用控制较为得当。

23Q1 业绩超预期可能只是序曲，后续业绩有望保持强劲增长。2023Q1 中集车辆全球销售车辆3.64 万辆，同比+9.6%，环比-8.6%；产品平均售价18.1 万元，同比+17.1%，环比+16.0%，提升的主要原因为北美产品供不应求、单价提升。

分业务来看，公司六大业务全面向上：（1）灯塔先锋业务推进生产组织的结构性改革，加速构建业务集团，毛利率提升5pcts；（2）北美业务延续增长态势，收入毛利率同比提升；（3）欧洲业务保持稳健；（4）强冠业务随着基建项目开工、销量回暖；（5）太字节渣土车业务推进LTP 工厂的资源整合，加大新能源城市渣土车产品的研发；（6）太字节城配厢体业务产能逐渐释放，公司的竞争优势有望进一步加强。根据我们对历史数据的推算，中国国内过去10 年重卡行业销量的Q2 环比Q1 增长中位数为17%，美国为10%。据此，考虑到国内重卡销量正处于修复期，美国运力持续紧张，即使行业在最保守的情况下只取得季节性的修复，公司2023Q2 收入和利润也有望环比2023Q1 继续增长。

看好中集车辆中长期的估值提升：我们预计下一代纯电重卡的产品形态会产生革命性变化，半挂车将成为电动化的价值量中心，半挂车产品的价格和技术壁垒有望成倍增长。我们认为，在重卡新能源化进程中，车头不再是电池和动力的唯一布局位置，半挂车搭载电池、电驱动桥和线控制动将是大势所趋。并且，电动半挂车不仅将服务于电动牵引车头，也可以和柴油车头组成“混动”的形式。我们认为，电动半挂车的价值量将有望从当前的10 万元提升到25 万-50万元。中集车辆作为半挂车行业龙头，已经连续9 年销量位居全球第一，是行业唯一成规模的半挂车企业。挂车的电动化将赋予公司新的战略价值，有望使其成为电动时代卡车格局革命者。我们强烈看好公司的战略布局和转型的决心，并认为中集车辆是当前卡车电动化投资标的中的最佳选择。

风险因素：基建及物流恢复程度不及预期；重卡销量复苏不及预期；公司电动重卡量产节奏不及预期；充换电设施网络建设不及预期；行业竞争加剧风险。

盈利预测、估值与评级：中集车辆是过去九年全球半挂车市场份额第一名的企业，也是当前最积极布局新能源半挂车的企业。随着2023 年以来中国重卡行业逐渐从底部走出，重卡行业的复苏可以显著给公司带来净利润修复。且在重卡新能源化的大背景下，公司有望凭借显著的轻量化优势，获得市场份额的进一步提升。在中国重卡行业复苏及新能源渗透的背景下，我们维持公司2023/24/25年EPS 预测为0.87/1.09/1.36 元。长期来看，我们预计下一代纯电重卡的产品形态会产生革命性变化，半挂车价值量有望成倍增长。半挂车的电动化将赋予公司新的战略价值，有望使其成为电动时代卡车格局革命者。对比比亚迪、长城汽车、吉利汽车等乘用车企业在2018-2021 年电动车爆发前夜的估值来看，我们认为公司和其他行业龙头相比至少应享有50%-80%的估值溢价，2023 年公司合理PE 估值约25-30 倍。因此，我们以2023 年净利润预测为基准，A 股给予22 倍PE 估值，对应目标价19 元，维持“买入”评级；H 股给予2023 年12 倍PE 估值，对应目标价12 港元，维持“买入”评级，重点推荐。

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