百普赛斯(301080)：常规业务收入均实现高增长 世界最资讯

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公司发布22 年报和23 年一季报。22 年公司实现收入4.74 亿元（+23.23%），归母净利润2.04 亿元（+16.94%），扣非净利润1.83 亿元（+11.69%）。23Q1公司实现收入1.37 亿元（+19.79%），归母净利润0.45 亿元，扣非净利润0.45亿元。

评论：

22 年和23Q1 公司常规业务收入均实现高增长。22 年公司实现收入4.74 亿元（+23.2%），其中常规业务收入3.85 亿元（+29.8%），占比81%，新冠相关业务收入0.89 亿元（+1.1%），占比19%。分业务来看，重组蛋白收入3.94 亿元（+21%），剔除新冠相关业务，增速预计与常规业务整体增速差不多，检测服务收入0.15 亿元（+31%），抗体、试剂盒及其他试剂收入0.58 亿元（+45%）。

分区域来看，境内常规业务收入1.45 亿元（+7%），境外常规业务收入2.40 亿元（+49%），其中美洲区收入增速达55%。23Q1 公司收入1.37 亿元（+19.8%），其中常规业务收入1.2 亿元（+32%），继续维持高增长，新冠相关业务收入0.18亿元（-27%），下滑相对可控。

公司立足国内市场，强化全球布局，不断强化研发、生产、销售等方面的核心竞争能力。销售方面，公司现有渠道已覆盖亚太、北美、欧洲等地区，并在欧洲、日本等地新设多家子公司，22 年销售费用同比增长57.5%，销售费用率提升5.2pct，23Q1 销售费用同比增长70%，销售费用率提升7.5pct。研发方面，不断扩充研发团队，丰富产品品类，22 年研发费用同比增长91%，研发费用率提升8.5pct，研发人员数量同比增长55%，23Q1 研发费用同比增长27.7%，研发费用率提升1.3pct。公司自22Q3 起明显加大销售端投入，23Q1延续此态势，因而23Q1 利润端同比受影响。

投资建议：公司新冠相关业务疫后回落，且加大研发、销售投入，我们下调盈利预测，预计公司23-25 年收入分别为5.8、7.5、9.7 亿元（原23、24 年预测值为6.5、8.5 亿元），同比增长21.8%、30.1%、29.6%，归母净利润分别为2.3、2.8、3.7 亿元（原23、24 年预测值为2.8、3.7 亿元），同比增长11.9%、23.0%、32.6%。根据可比公司估值法，鉴于公司研发实力强劲且产品质量过硬，现有产品成熟系列化且积极布局CGT，并加速拓展海外市场，给予23 年50 倍PE，目标价约144 元，同时参考现金流折现估值法，通过绝对估值得出的结论交叉验证，维持“推荐”评级。

风险提示：1、重组蛋白行业国产替代速度不及预期；2、公司海外业务拓展效果不及预期；3、公司CGT 领域产品表现不及预期。

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