陕西煤业(601225)：增量可期 高分红凸显价值

【资料图】

本报告导读：

2022年煤炭量价齐升，投资收益贡献较大；受益于产量增长及公允价值损失减少，23Q1 业绩同比提高；增量可期&高分红高股息。

投资要点：

维持盈利预测、目 标价和增持评级。22 年营收1668 亿元（+9.6%）、归母净利351 亿元（+64.0%）；23Q1 营收448 亿（+13.1%）、归母净利69 亿（+10.6%），业绩符合预期。维持公司23~24 年EPS 为3.08、3.12 元，新增2025 年EPS 为3.14 元，维持目标价25.49 元，增持评级。

2022 年煤炭量价齐升，投资收益贡献较大。1）2022 年煤炭产量/自产煤销量为15728/15549 万吨（+11.0%/+11.0%），22 年公司红柳林矿业、柠条塔矿业等7 处矿井合计核增产能1700 万吨/年，贡献增量；2）自产煤售价669 元/吨（+14.7%），吨煤成本238 元/吨（+8.3%），受益煤市高景气，主要煤炭子公司红柳林矿业（51%）、小保当矿业（60%）、柠条塔矿业（51%）分别实现93、86、87 亿元，同比增长29.5%、106.8%、36.5%；3）投资净收益146 亿元（+388.9%），主因隆基绿能股份会计核算从长期股权投资权益法变更为公允价值核算以及处置部分隆基股份所致；4）公允价值变动损益-51.6 亿元，其中私募基金-28.9 亿元、股票-20.7 亿元。

受益于产量增长及公允价值损失减少，23Q1 业绩同比提高。1）23Q1 煤炭产量/自产煤销量为4085/ 4044 万吨（+11.3%/+12.5%）；2）23Q1 公允价值变动净收益-4.7 亿元，去年同期为-21.8 亿元，大幅减亏。

增量可期&高分红高股息。1）孟村矿产量仍在爬坡，23 年有望达产；2）核增矿井23 年继续贡献增量；3）2022 年每股股利2.2 元，分红率60%，当前股价测算股息率11.4%，配置价值凸显。

风险提示：宏观经济不及预期、煤价超预期下跌。

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