贝泰妮(300957)：业绩略超预期 Q2加速可期

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本报告导读：

23Q1 公司业绩稳健增长，在行业低谷保持韧性，预计23Q2起随人事落地、新品发力，叠加股权激励CAGR26%目标定军心，业绩有望拐点向上。

投资要点：

投资建议 公司低谷已过，预计23Q2 起增长逐季加速，维持2023-25 年EPS 预测至3.06/3.81/4.75 元，维持目标价153 元，增持评级。

Q1 稳健增长，略超预期。23Q1 年公司实现营收/归母/扣非净利润8.63/1.58/1.27 亿元，同比+7%/+8%/+2%，在Q1 相对较弱的行业环境下仍实现稳健增长。报告期内，公司毛利率76.11%同比-1.71pct，推测主要因产品结构变化，毛利率较低的面膜占比有所提升，公司已着力通过成本控制等方式提高冻干面膜毛利率。销售、管理、研发费用率47.6%、7.7%、3.9%，同比-0.4、+0.1、+0.1pct，费用控制良好。

归母净利率18.33%同比+0.3pct，保持稳定。

Q1预计线下增速快于线上，Q2 有望全渠道发力。参考魔镜数据，我们推测23Q1 公司线上同比基本持平，其中预计天猫渠道下滑，京东、抖音、快手等维持较快增长；倒算线下渠道预计同比增长30%左右。

4 月份随公司线上新品屏障特护霜的持续推广，以及营销资源的投入，公司线上增长有望提速，Q2 各渠道有望共同发力。

主品牌上新屏障系列，有望通过新品+连带销售恢复较快增长。23年4 月公司电商上线屏障特护系列产品，依托过往线下渠道积累迅速起量，有望带动天猫增长提速。产品策略上，公司将屏障系列的水+霜组套销售，有望提升连带率及客单价。此外，公司持续培育薇诺娜Baby、AOXMED、贝芙汀等子品牌，未来子品牌有望接力成长。

风险提示：市场竞争加剧，营销支出增加，新品牌孵化不及预期。

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