关注：爱尔眼科(300015)：疫情下业绩韧性凸显 1Q23复苏势头强劲

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投资要点：

事件：公司公布2022 全年及2023Q1 业绩。2022 年公司实现营收161.10 亿，同比增长7.4%；归母净利润25.24 亿，同比增长8.7%；扣非归母净利润29.19 亿，同比增长4.9%，符合预期。2023Q1 实现营收50.21 亿，同比增长20.4%；归母净利润7.81 亿，同比增长27.9%；扣非归母净利润7.52 亿，同比增长20.7%，略超市场预期。

2022 年疫情影响下彰显业绩韧性，2023Q1 经营快速恢复，业绩略超市场预期。2022 年全国疫情形式严峻，人员流动受限，公司依然能实现稳步增长，业绩抗风险韧性强。2022年实现门诊量1,125.12 万人次，同比增长10.4%、手术量87.07 万例，同比增长6.5%。

分业务板块看，屈光项目收入63.37 亿（+14.8%），毛利率56.8%；白内障项目收入21.43亿（-2.2%），毛利率35.3%；眼前段项目收入13.39 亿（-8.0%），毛利率44.5%；眼后段项目收入10.55 亿（+6.1%），毛利率33.6%；视光服务项目收入37.79 亿（+11.9%），毛利率56.4%。屈光+视光合计收入占比62.8%，较去年提升了3.5%。2022 年核心老院在疫情扰动下净利率依然维持在较高水平，如武汉爱尔收入5.07 亿（-5.6%），净利率26.7%；长沙爱尔收入4.67 亿（+2.0%），净利率29.1%；成都爱尔收入3.82 亿（-8.4%），净利率31.3%。2023Q1 经营情况逐月改善，受益于前期积压需求释放，公司实现业绩快速反弹，实现归母净利润7.81 亿，同比增长27.9%。

医疗网络不断完善，持续深化“1+8+N”战略。截至2022 年底，公司旗下拥有境内医院215 家，门诊部148 家（2021 年为174 家医院、118 家门诊），海外已布局118 家眼科中心及诊所，持续完善海内外医疗网络布局。2022 年公司定增落地，用于长沙、湖北、上海等7 家省会级医院建设，打造区域性眼科中心。未来公司将继续建设、升级区域性眼科中心，带动“N”家医院及门诊部快速发展，为新十年发展奠定基础。

民营眼科医院龙头企业，维持“增持”评级。考虑到今年1 月份疫情影响，我们下调2023-2024 年盈利预测，预计2023-2024 年实现归母净利润35.26 亿元、45.58 亿元（此前预测为38.53 亿元、49.87 亿元），同比增长39.7%、29.3%。首次新增2025 年预测，预计实现归母净利润57.35 亿元，同比增长25.8%，对应市盈率分别为59 倍、45 倍、36倍。考虑到公司是民营眼科医院龙头企业，随着医疗网络不断完善，公司业绩将继续稳健增长，因此维持“增持”评级。

风险提示：集采降价风险、竞争加剧风险、医疗事故风险

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