完美世界(002624)：游戏业务核心利润稳健 新品有望逐步释放 天天微头条

预告略好于我们及市场预期

公司预告1Q23 归母净利润同降69~74%至2.2~2.6 亿元，扣非净利润同降47~57%至1.8~2.2 亿元。区间略好于我们此前1.8 亿元归母预期及市场预期，主要因：1）游戏扣非净利润体量略高于预期；2）影视业务好转，多部剧集播出确认收入；3）非经常性损益约4,000 万元，环比有明显好转。

【资料图】

关注要点

游戏业务环比表现平稳，季度扣非净利润稳健。公司预计游戏业务1Q23实现扣非净利润2.6~3.0 亿元，同比下降33~42%，环比保持相对稳健。我们认为主要由于收入端环比稳健且费用端相对平稳。我们参考iOS排行榜情况判断，国内《诛仙》《梦幻新诛仙》等存量头部产品季度内排名波动相对较小，流水环比或有微幅提升，部分彰显公司长线运营能力。同比角度看，我们认为去年同期因《幻塔》流水确认等利润相对丰厚，今年一季度暂无新游上线致同比下滑幅度较大。

影视业务1Q23 上线新作，料利润端相对持平符合预期。从扣非净利润口径计算影视及其他业务1Q23 扣非净亏损区间约在0.4~1.2 亿元之间（中位约在8,000 万元），我们认为扣除总部支出后，影视业务表现整体符合预期。公司表示正持续聚焦精品内容，减量提质、降本增效，季度内有《星落凝成糖》

《心想事成》等剧集播出，根据云合数据，《星落凝成糖》位居1Q23 剧集整片有效播放量第10 名。我们判断上述剧集在一季度内贡献收入增量。公司亦储备有《云襄传》《温暖的甜蜜的》等剧集，部分已有排播计划。

年内新游上线已有规划，关注经典MMO及创新品类突破转型。经典MMO矩阵方面，代理新游《天龙八部2：飞龙战天》已于4 月14 日上线，当日位居iOS游戏免费榜第2 名/畅销榜前15 名，整体符合预期。公司亦表示自研MMO多端产品《神魔大陆2》将陆续开展后续测试，有望于年内上线。我们认为，两款产品均系公司擅长品类，短期爆发力较强，有望为公司贡献流水增量。

创新品类游戏方面，我们预期《一拳超人：世界》进度相对较快，有望在二季度内进行国内二测及海外首测，当前尚处于国内版号申请阶段，海外亦有年内上线规划布局；此外公司亦有多款开放世界项目在研。端游方面，公司稳步推进《诛仙世界》《Perfect New World》两款产品研发。

盈利预测与估值

维持2023/2024 年归母净利润预测，当前股价对应2023/2024 年23/19 倍P/E。维持跑赢行业评级，由于行业估值中枢持续上移且公司基本面相对稳定，上调目标价23%至26.3 元（2023 年30 倍P/E），上行空间30.5%。

风险

版号申请及游戏上线进度低于预期，游戏行业产品竞争加剧，行业监管风险，影视业务低迷，海外游戏市场竞争加剧，投资减值风险。

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