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    桃李面包(603866):业绩降幅收窄 逐季改善可期

    2023-04-19 14:21:32  |  来源:华创证券有限责任公司  |  编辑:  |  


    (资料图)

    事项:

    公司发布2023 年一季报,公司23 年Q1 实现营收14.76 亿元,同比+1.66%;归母净利润1.39 亿元,同比-12.15%;扣非归母净利润1.31 亿元,同比-12.76%。

    现金流方面,23Q1 经营活动净现金流为1.56 亿元,同比-31.85%……评论:

    假期错位叠加流感扰动,Q1 收入复苏较弱。分月度来看,因春节错位及疫情管控优化,学生放假/务工返乡提前至12 月,公司1 月销售同比受到影响,2月春节后补货恢复较好,而3 月上旬因多地流感需求不佳,综合下Q1 收入仍有压力。分区域来看,23Q1 华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南分别实现营收 3.43/6.04/4.75/0.48/1.73/1.00/1.19 亿元, 分别同比+3.02%/-0.65%/+22.01%/+13.61%/-5.79%/-6.18%/+0.54%,华东/华中市场较快增长。公司经销商数同比净增59 家至962 家,其中华北/华东同比新增16/23家。

    业绩仍然承压,降幅环比收窄。公司Q1 实现毛利率为23.94%,同比-1.68pct,拖累盈利的主要因素推测主要系一方面今年Q1 面粉、油脂等原料成本高于去年同期,另一方面青岛、上海工厂Q1 完工亦有拖累。但公司毛利率降幅自Q4 起持续收窄,主要系提价效应显现叠加Q4 开放后运输条件优化所致。费用率方面, 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-0.09pct/+0.08pct/+0.05pct/+0.23pct,整体费用率略有上升,主要系利息费用增加所致。叠加税率同比-0.86pct 至21.10%,最终公司Q1 实现净利率9.40%,同比-1.48pct,盈利压力仍存,但降幅已在收窄。

    经营底部改善,年内有望加速。公司去年受疫情压制收入逐季降速,同时返货率/货折/运输成本上升,叠加原料成本上行进一步压制公司经营,但公司通过调整产品结构、提价积极应对。Q1 起出行恢复常态,虽然短期收入复苏偏弱,但公司盈利压力已逐步减轻。后续随着旅游出行持续恢复,学校陆续复学将带动面包需求回暖。同时公司青岛生产基地正式投产,下半年沈阳工厂亦有望投产,在需求回暖、产能释放及新市场渗透下,叠加基数逐季下降,公司收入有望加速改善。成本方面,一方面随着需求好转及运输条件优化,公司返货率逐步恢复至7.5%常态水平,货折亦在减小;另一方面,油脂价格下行有望在年中新锁价期兑现,H2 低基数下公司业绩有望较快增长。

    投资建议:逐季改善可期,当前布局价值凸显,维持“强推”评级。展望年内,需求回暖下公司收入有望逐季改善,预计全年收入/业绩将重回双位数增长。

    中长期来看,部分地区短保竞争格局有望优化,公司国内短保龙头地位稳固,产能稳步投放全国化扩张路径不改。我们维持23-25 年EPS 预测为0.57/0.72/0.87 元,对应PE 估值为26/20/17 倍。近期Q1 复苏不及预期致股价回落,当前布局价值凸显,我们给予24 年25 倍PE,对应目标价18 元,维持“强推”评级。

    风险提示:产能投放不及预期,竞争加剧,原材料大幅涨价,食品安全问题等

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