盐津铺子(002847)：延续高增 展望积极 今日播报

事件一：公司发布2022 年年报。2022 年，公司实现营收28.94 亿元，同比+26.83%；归母净利润3.01 亿元，同比+100.01%；扣非归母净利润2.76 亿元，同比+201.47%。

2022Q4，公司实现营收9.24 亿元，同比+41.31%；归母净利润0.83 亿元，同比+12.83%；扣非归母净利润0.83 亿元，同比+25.73%。

事件二：公司发布2023 年一季度业绩预告。2023 年第一季度，公司实现归母净利润1-1.2 亿元，同比增长62.87%-95.44%；实现扣非归母净利润8680-10680 万元，同比增长76.80%-117.54%。

(相关资料图)

辣卤零食放量，新渠道领航，产品+渠道双轮驱动营收高增。2022Q4，公司实现营收9.24 亿元，同比+41.31%，23Q1 我们预计收入也有40%左右增长，营收增速强劲。

分产品看，2022 年，辣卤零食-休闲豆制品/辣卤零食-休闲魔芋制品/辣卤零食-肉禽蛋制品/辣卤零食-其他/深海零食/休闲烘焙（含点心）/薯片/果干/同比分别增长16.31%/120.32%/23.91%/224.37%/17.68%/14.01%/52.2%/-12.56%，占比分别达8.19%/8.90%/9.99%/7.19%/19.33%/22.53%/9.58%/6.72%，休闲魔芋制品和其他辣卤零食以及薯片增速较快。分地区看，华中（含江西）/华南/华东/西南+西北/华北+东北/境外/线上电商同比分别增长15.20%/6.42%/6.70%/44.29%/-16.23%/-63.32%/201.38%，占比分别达38.74%/16.57%/12.79%/15.98%/1.43%/0.03%/14.46%，全国化加速推进。分渠道看，直营渠道/经销和其他渠道/电商渠道同比分别增长-43.63%/41.81%/201.38%，占比分别为12.85%/72.70%/14.46%，公司重点发展电商、CVS、零食专卖店、校园店等，与零食连锁系统零食很忙、零食有鸣、戴永红、好想来、老婆大人、糖巢、零食优选等深度合作；电商在抖音平台与主播种草引流，持续打造新的爆品，品牌影响力和渠道势能持续增强。

费用投放前置扰动短期净利率，规模优势逐渐体现。 2022 年四季度公司毛利率为31.24%，同比提升5.72pct，环比下降3.28pct，预计主要系（1）部分原材料价格回落；（2）渠道结构变化，高毛利的直营ka 渠道占比下降，低毛利的经销、电商等板块占比增加；（3）新品研发和投放；（4）新会计准则下物流费用归集口径影响。

费用方面， 22Q4 销售/ 管理/ 研发/ 财务费率分别同比+5.23/-0.55/+0.85/-0.76pct，环比-1.92/-0.24/+0.36/+0.08pct；毛销差同比提升0.49pct，环比-1.36pct；预计主要原因系（1）公司直营ka 渠道占比下降，零食专营和经销渠道占比提升，费用投放趋于理性；（2）公司年货节费用投放前置。

综上，22Q4 净利率为9.03%，同比-2.2pct，环比-2.77pct，2022 年净利率同比提升3.66pct 至10.43%，规模效应进一步凸显。

新渠道持续放量，2023 年展望积极。收入方面，2023 年零食专营系统与电商渠道有望持续贡献新增量。利润方面，2023 年包材、油脂等大宗商品价格预计高位回落，同时公司核心品类伴随渠道同步成长，关注公司利润率持续改善的机会。

盈利预测：根据年报与业绩预告，考虑公司产品和渠道双轮驱动成效显著，我们预计公司23-25 年营收分别为37.71/48.30/60.57 亿元（前次23、24 年为32.74/38.51亿元），净利润分别为4.47/5.83/7.57 亿元（前次23、24 年为3.97/4.79 亿元）。

维持“买入”评级。

风险提示：渠道开拓不及预期、原材料价格波动、食品安全事件。

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