债券周报：一半是衰退 一半是滞涨

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上周市场曾一度交易“衰退预期”，利率进一步下降。周一到周四公布的ISM、每周失业申领和JOLTS 招聘网站的招聘岗位数等数据均指向衰退概率的上升。然而到了周五（4 月7 日）公布非农就业数据时，市场才发现就业市场依然紧张，利率出现反弹。

昨晚（4 月13 日）3 月通胀数据公布，在石油价格大跌的背景下，Headline CPI 月度环比仅上涨0.1%（预期0.2%），比上月的0.4%明显下降。按年同比的通胀更是从上月的6%下降到5.1%。市场感觉衰退的故事又可以讲起来了，利率再度下降。

现在美国经济似乎处于衰退和滞涨的“叠加态”，一会儿经济衰退的信号明显，一会儿又发现通胀依然严重。市场叙事在“衰退”和“滞涨”之间来回切换，随着经济周期走向衰退，“衰退”的叙事似乎逐步占上风。

经济数据在“衰退和滞涨叠加态”的环境下显得异常“混乱”，一时反映衰退，一时反映通胀严峻。其根本原因在于美国经济结构在这几年发生了深刻变化，处于结构转变的过渡期，过去以为能反映全国经济水平的通胀和失业率，在转换期才发现其实只是“片面”的反映社会某个群体或者板块的情况。

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