北交所新股申购策略报告之六十六：华原股份-滤清器行业“小巨人”企业

【资料图】

本期投资提示：

基本面：专注滤清器领域二十余年。公司于2001 年成立，总部位于广西玉林，主要从事车用、非道路移动机械用滤清器和工业用过滤设备的研发、制造和销售，产品主要包括机油滤清器、柴油滤清器、空气滤清器三大类，下游广泛应用于商用车、工程机械、农业机械、空气压缩机、燃气轮机组等动力和工业设备领域。销售渠道以直销为主，加强自有品牌建设。公司对整车配套客户及配件售后市场主要采取以直销为主的 OEM 经营模式，在全国建立了6 个区域销售中心，服务半径基本覆盖全国所有省市。公司自主品牌以经销为主，客户主要为汽车零部件经销商，公司也正在尝试建立网络直营店等直销方式，拓宽销售渠道，加强自有品牌建设。掌握滤清器检测关键技术，产品开发能力优异。公司率先在国内采用“颗粒计数法”替代“重量法”对滤清器的过滤效率指标进行精准测定，可对滤清器产品或部件的过滤效率、容尘量、油水分离效率、油气分离效率进行测定，为新产品的研发和质量控制提供基础数据。在产品开发方面，公司是国内首批推出符合“国六”

和“T4”发动机标准配套滤清器产品的企业。此外，公司于2021 年被评为第三批国家级专精特新“小巨人”企业。营收增长较快，盈利能力维持良好。公司2022 年实现营收5.05 亿元，近3 年CAGR 为+9.92%；2022 年实现归母净利润为3844.29 万元，近3年CAGR 为+38.1%。2022 年毛利率23.77%，较2021 年增加1.61pct；净利率7.52%，较2021 年减少0.79pct。

发行方案：本次新股发行采用直接定价，发行价格3.93 元/股，高于底价。初始发行规模2000 万股，占发行后总股份的13.43%。发行后预计可流通比例为28.14%，老股占可流通比例为54.64%，老股占比较高。3 家机构投资者参与战略配售，包括1 家私募，1 家私募，1 家投资公司。网上顶格申购量95 万股，需冻结资金373.35 万元，顶格门槛较低。

行业情况：滤清器的主要作用是过滤气体和液体中的杂质及有害物质，确保车辆正常运转，乘驾室空气清洁安全。从产业链来看，上游是以钢材、铝材为主的生产原料；产品下游主要应用于汽车、机械设备、铁路机车等制造领域。新能源车方兴未艾，产品结构亟待转型。传统燃油车含有四种汽车滤清器，分别是空调滤清器、空气滤清器、机油滤清器和燃油滤清器；新能源汽车在传统的四种滤清器中仅保有空调滤清器。未来随着新能源汽车产业链的不断完善，国内以内燃发动机为主要动力来源的市场格局将逐渐改变，也将为相关传统燃油机滤清器制造商的发展带来挑战。行业集中度较低，国外品牌占据高端市场。

基于车用滤清器产品品种和结构的多样性，国内众多中小企业采用以手工操作为主的小批量作坊式生产模式，因此多数生产企业规模较小，行业集中度较低，暂未形成垄断性的超大型企业。高端车型滤清器市场基本由跨国公司垄断，2020 年行业内总营收超亿元的企业共有29 家，其中前14 家均为国际滤清器公司在华子公司或合资公司，本土企业冲击高端市场任重道远。

申购分析意见：谨慎参与。

风险因素：1）市场竞争加剧的风险；2）市场结构性变化的风险；3）宏观经济波动的风险；4）原材料价格波动的风险。

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