进出口数据速评：出口是清醒的乐观

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投资要点

3 月进出口如预期大幅反弹，我们维持全年出口小幅正增长的相对乐观展望，但不可忽视外需降温、产业政策外部竞争加剧，预判出口需保持一份客观的清醒。3 月出口同比大幅回升至14.8%，春节调整后较1-2 月改善达19.4 个百分点。

基于三点原因我们重申对全年出口相对乐观的判断：一、电子产业链去年年底封控导致的供给冲击消退，手机、自动数据处理设备拖累明显收窄。去年四季度电子产业链出口的断崖式下跌主要原因在于电子产业链重镇普遍在防控措施优化前实施了严格封控，导致生产端暂时的阻滞冲击。一月初以来疫情迅速缓和，电子产业链生产和物流迅速重回正常，消费电子出口拖累明显改善。二、春节调整后去年3-4月基数短暂大幅走低，剔除基数影响3 月出口与1-2 月趋势相近。去年上海封控对工业生产和出口冲击最大的阶段其实是3-4 月。春节调整后去年3 月出口同比仅6.5%，较1-2 月下滑达17.5 个百分点，电子、汽车产业链出口冲击最明显。今年3 月出口两大产业链对应大幅改善。三、年初全球疫情缓和，全球服务和商品消费短期普遍改善，延缓了外需回落的速度。纺织服装鞋靴箱包、陶瓷钢材铝材、以及中高附加值率的家电家具音视频设备灯具等均出现明显改善，上述类别合计拉动一季度出口同比较四季度改善2.5 个百分点，占全部改善幅度的45%。

但同时，考虑到两项中期可能形成负面影响的因素，我们建议对后三个季度出口保持相对清醒乐观的判断，我们认为一季度的大幅改善应该是不可持续的：一、本轮全球消费复苏强度较小，海外货币紧缩周期下半场，外需趋势仍在降温。当前支撑海外消费需求的主要是美国前期巨额财政补贴带来的超额储蓄，目前已进入下半场；近期美欧银行业动荡趋缓，海外通胀高位回落粘性仍大，发达经济体央行普遍处于加息下半程而非降息周期之始，加之OPEC+为抬升油价中枢而集中加码减产，可能进一步削弱海外消费需求的中期展望强度。二、我国半导体、电子等高端制造业产业链正在面临来自美国等发达国家越来越剧烈的保护主义政策竞争环境。

2019-2021 年我国出口高增发动机之一的电子产品出口脆弱性较高，未来能否稳定当前的相对优势地位有赖于生产技术、研发活动和产业链上下游协同安全保障能力的加快提升。对此应保持一份清醒。事实上从季度趋势来看，一季度集成电路出口较去年四季度跌幅是有所扩大的，后续底部反弹的概率较大，但幅度尚不好预测。

综合上述分析，我们维持全年出口美元计价同比增长4%左右的判断不变，其中4月预计仍维持于15%左右的高位，汽车产业链、电子产业链热度延续，5-8 月同比增速或将回落至0-5%左右区间但仍好于前期市场担忧的程度；9 月至年底电子产业链低基数可能再度推升总出口同比至10%左右，但外需和外部竞争可能令年底的反弹强度相对较低。进口同比维持全年-0.3%的预测不变，货物贸易顺差仍有明显扩大；同时考虑到服务贸易项下旅游支出等增速并不很快，全年预计净出口仍可拉动经济增长0.3 个百分点左右，与去年基本持平。年内出口波澜壮阔大开大合，但实际上全年经济和政策的胜负手系于国内地产需求。我们对出口最大的期待在于电子产业链的高端化和安全性的不断提升。

风险提示：出口下滑快于预期。

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