天天速递！万顺新材(300057)：聚焦高附加值主业 电池箔即将进入快速放量期

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公司2022 年营收同比增速7.30%，归母净利润同比增速565.29%。公司披露2022 年年报：2022 年全年实现营收58.34 亿元，同比+7.3%；实现归母净利润2.04 亿元，同比+565.29%；实现扣非后归母净利润1.97 亿元，同比+464.57%。公司22Q4 实现营收15.54 亿元，同比+13.92%，环比+3.67%；实现归母净利润0.42 亿元，同比+162.69%，环比-1.84%；实现扣非后归母净利润0.39 亿元，同比+155.52%，环比-7.84%。此外，公司计划向全体股东每10 股派发现金红利0.5 元（含税）。

公司毛利率和净利率大幅上升。公司2022 年销售毛利率为10.18%，较2021年提升2.49 个百分点；销售净利率为3.49%，较2021 年提升4.35 个百分点。利润率的提升主要由于2022 年电池铝箔需求旺盛，子公司安徽中基电池铝箔产能释放，高附加值产品在毛利结构中占比提升。同时，公司的期间费用率持续下降，2022 年销售费用率为0.94%，管理费用率为3.73%，财务费用率为1.34%，研发费用率为1.53%。

公司2022 年铝板带箔产品销量15.49 万吨，同比增加25%。在铝加工业务板块，公司2022 年实现销量15.49 万吨，其中铝板带5.36 万吨，铝箔10.13 万吨（江苏中基7.40 万吨包装箔+安徽中基2.73 万吨电池箔）。

根据项目投产进度，预计2023-2025 年公司铝加工产品销量分别为14.1/19.0/23.5 万吨。2023 年整体销量较2022 年略有下降，主要由于公司未来坯料将逐步减少外售量，2024H2 安徽中基三期电池箔项目投产后坯料将完全自供，铝加工产品整体销量减少的部分即为低附加值的铝箔坯料产品外售量下降导致的。分产品来看，电池箔光箔和涂碳箔产销量在未来几年均有较大幅度的提升，预计2023-2025 年电池箔光箔销量分别为5.2/9.7/12.7 万吨，涂碳箔销量分别为0.4/1.9/3.4 万吨。

风险提示：电池铝箔需求不及预期的风险；铝价大幅波动的风险；市场竞争激烈导致产品盈利能力下滑的风险。

投资建议： 维持“ 买入” 评级。预计公司2023-2025 年营业收入63.44/82.57/98.71 亿元，同比增速8.74%/30.15/19.55%；归母净利润2.77/4.73/5.96 亿元， 同比增速35.57%/70.55%/26.08% ； 摊薄EPS 为0.30/0.52/0.66 元，当前股价对应PE 为26.6/15.6/12.3x。考虑到公司电池箔即将进入快速放量期，2023 年电池铝箔产品产量较2022 年增速有望达到90%，利润有望随之提升，维持“买入”评级。

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