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    姚记科技(002605)首次覆盖报告:基本盘顺周期修复 新赛道打开成长空间

    2023-04-10 20:18:40  |  来源:德邦证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    (资料图片)

    扑克龙头,纵深发展。姚记科技成立于 1994 年,于 2011 年于 A 股上市。公司是家族企业,早期主业为扑克牌的生产与销售,是国内扑克牌市场的龙头。2018 年以来,公司相继收购并表成蹊科技、大鱼竞技、芦鸣科技,纵深拓展国内外休闲游戏、互联网营销赛道,并于 2022 年战略投资上海超旺公司 38%的股权,正式进军国内球星卡市场。

    游戏业务专注休闲游戏,立足长线运营。公司游戏业务主要通过 2018 年相继并表的国内游戏子公司成蹊科技、海外游戏子公司大鱼竞技开展。成蹊科技专注于国内市场的捕鱼类、棋牌类、养成类等休闲游戏产品,核心产品《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》和《姚记捕鱼 3D 版》,海外游戏业务子公司大鱼竞技专注于 Bingo 类休闲游戏,长线流水表现稳健,用户粘性优秀。由于休闲游戏市场相对成熟,且 2022年国内外市场宏观环境均受到冲击,我们认为 2023 年游戏业务有望走向修复。

    关注行业性复苏所带来的互联网营销业务基本面上行。互联网营销业务主要来源于 2020 年并表的子公司芦鸣科技。其核心的商业模式是广告代理,通过向抖音等媒体平台采购流量,公司为广告主提供广告素材制作、广告代理投放及效果优化服务,帮助其完成广告投放。主要盈利来自于广告主所支付的,和平台所收取的流量价格差。短期来看,广告是宏观经济的顺周期行业,我们看好 2023 年广告业务受益于宏观经济复苏所带来的行业 beta。

    格局改善下扑克市占率提升,滁州项目有望贡献增量产能。扑克牌的生产与销售是公司的起家业务,相对成熟,18-21 年销量 CAGR 17%,单价基本维持稳定。

    随着环保政策逐步趋严,部分地区性的中小生产厂商退出,国内扑克市场格局优化,姚记凭借自身品牌效应和产品质量,持续提升占有率。此外,当前公司产能利用率超过 100%且持续增长,随着后续滁州生产基地的完工投产,产能有望进一步扩充。

    盈利预测与投资建议:预计公司 2022-2024 年实现收入 39/47/56 亿元,同比增长3%/21%/18% ; 实 现 归 母 净 利 润 3.5/6.2/7.6 亿 元 , 同 比 增 长 ( 下 滑 )-39%/78%/22%。我们认为公司旗下休闲游戏、广告代理投放都是顺经济周期业务,有望在 23 年走向复苏;传统扑克牌业务有望在竞争格局优化下持续提高市场占有率,此外滁州项目后续投产有望贡献增量产能;加之所投资布局的国内球星卡赛道国内渗透率低、景气度高、竞争格局好,空间广阔,给予公司 23 年目标PE 25x,对应目标市值 155 亿元,目标价 37.81 元,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:宏观经济波动风险;行业监管趋严风险;存量产品用户流失风险

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