海信家电(000921)：盈利能力逐步上修 现金分红历史新高

(资料图)

事件：

公司发布2022 年年报：2022 年公司实现营收741 亿元，YoY+10%；归母净利润14.3 亿元，YoY+48%。公司4Q22 实现营收171 亿元，YoY-2%；归母净利润3.7亿元，YoY+691%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利5.31 元（含税），现金分红/归母净利润的比例跃升至50%，创出历史新高，体现出公司扩大股东价值并与股东实现共赢的内在动力。

点评：

2022 年海信日立收入逆势增长，家用空调分部经营改善明显。分地区看，2022 年公司内销收入426 亿元（+13%），出口收入249 亿元（+7%）。分业务看，1）暖通空调业务：2022 年实现营收345 亿元（+13%），其中海信日立营收增长9%。

中央空调：据艾肯家电网，2022 年国内中央空调市场规模小幅下滑3%（维持千亿左右规模），相较2021 年接近30%的扩容比例相去甚远，其中家用多联机产品占有率首次呈现下滑态势。控股子公司海信日立全年营收201 亿元（+9%）逆势增长，净利润27.2 亿元，净利率13.5%（同比+0.4pcts）。公司持股海信日立49.2%，因此实现并表归母净利润13.4 亿元（占公司2022 年归母净利润的94%）。家用空调：根据分部报表测算，公司实现收入144 亿元（+20%），收入逆势增长源于新风空调的差异化路线；全年家用空调分部营业利润率-0.6%，亏损比例相较20-21年明显收窄。2）冰洗业务：根据分部报表，2022 年公司冰洗业务营收212 亿元（YoY-8%），收入表现不佳主要受到外需退坡影响（产业在线口径，22 年冰箱/洗衣机行业出口量同比-22%/-7%），该分部的营业利润率是1.3%（同比+0.3pcts）。

3）三电公司：22 年实现营业收入91 亿元，并实现利润大幅减亏。

盈利能力逐步提升，在手现金相当充沛。2022 年公司毛利率20.7%（+1.0pcts），其中4Q22 公司毛利率YoY+5.9pcts，同比提升幅度较前三季度加大，毛利率逐步改善主要由于原材料成本压力呈现前高后低的趋势。2022 年暖通空调业务毛利率27.9%（+1.7pcts），冰洗业务毛利率17.5%（+0.8pcts）。费用率方面，22 年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别-0.5/+0.5/+0.1pcts。2022 年公司归母净利率1.9%（+0.5pcts），预计在股权激励的牵引下，未来公司的净利率有望逐步提升。资产负债表方面，公司货币资金+交易性金融资产接近130 亿元，经营安全垫相当充分。

盈利预测、估值与评级：海信家电是A 股最纯正的中央空调标的，公司已完成收购三电控股进入新能源和综合热管理系统市场，有望形成资源整合、技术共享与协同的良好态势。考虑到股权激励方案落地，非中央空调业务的盈利能力稳步上升，我们上调2023-2024 年归母净利润预测至16.7/19.6 亿元（相较前次预测上调28%/28%），新增2025 年归母净利润预测为22.7 亿元，现价对应PE 为17/14/12倍，维持“增持”评级。

风险提示：原材料明显涨价，新业务协同不佳，市场竞争加剧，汇率波动风险。

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