比亚迪(002594)：2022年报点评 盈利能力提升 品牌持续向上 出海蕴藏机遇 天天观点

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事件：公司发布20 22年年度报告。2022年全年公司实现营业收入4240.61亿元，同比增长96.20%，实现归母净利润166.22 亿元，同比增长445.86%,实现扣非后归母净利润156.38 亿元。

新能源车表现亮眼，盈利能力提升。公司2022 年营收、净利均高增，主要得益于新能源车销量增长，带动汽车及相关业务营业收入同比增长151.8%（由于2022 年二次充电电池及光伏分部与汽车、汽车相关产品及其他产品分部合并列示，2021 年已做相应调整），占收入比重为76.6%。

基于乘联会数据测算，2022 年H1、H2 公司单车收入分别为16.9 万元/辆、17.7 万元/辆，Q1 至Q4 单车净利（口径包含整车、电池及其他相关业务）不断提高，Q4 已突破万元，全年平均单车净利超7000 元。随着插混车型宋、汉、唐以及纯电车型汉、唐、海豹等15 万以上价格带车型的销量增长，带动ASP 不断提升，中高端车型盈利能力强，叠加规模效应提升、涨价对冲原材料成本上涨及补贴退坡等，公司盈利能力提升，2022 年毛利率同比+4.0pct 至17.0%，归母净利率同比+2.5%至3.9%。展望2023 年，秦Plus DM-i、汉EV、唐DM-i 冠军版先后发布，增配降价提升竞争力，海鸥、腾势N7、仰望U8、U9 等新车型将上市，进一步完善产品矩阵，公司作为新能源龙头车企，销量有望随着中国新能源渗透率持续提升而不断增长。

品牌持续向上，出海蕴藏机遇。品牌布局方面，公司依托多年累积的三电技术打造了王朝+海洋、纯电+插混的产品矩阵，并在智能化、技术、设计等方面发力，推出腾势、仰望以及个性化品牌，有望实现向高端市场的突围，提振品牌形象。出口方面，公司以欧洲、东南亚、南美等地区为切入点，目前元Plus（即ATTO3）已打响出海第一枪，随着更多车型完成认证、渠道并打入海外市场，公司有望走向全球、打开新增量。

盈利预测及评级：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为244.66 亿、351.37 亿、429.36 亿，EPS 分别为8.40 元、12.07 元、14.75 元，PE 分别为29.86 倍、20.79 倍、17.01 倍。维持“买入”评级。

风险提示：汽车行业需求不及预期，上游原材料价格波动风险

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