沪电股份(002463)：产品结构进一步优化 数通、汽车双线发展

【资料图】

沪电股份发布2022 年度业绩报告，2022 年实现营收83.36 亿元，同比增长12.37%。实现归母净利润13.62 亿元，同比增长28%。2022Q4 单季度实现营收约25.72 亿元，同比+28.17%，环比+26.85%。受益于四季度下游客户去库存带来的公司订单去化，公司单季度实现归母净利润约4.40 亿元，同比+58.34%，环比+13.40%。从营收占比来看，2022 年度通讯板占比达69.29%，汽车板占比达23.92%。

聚焦高端，产品结构优化驱动利润率上行。公司全年毛利率达30.28%，同比增长3.10 个百分点。主营业务PCB 毛利率提升至约31.72%，同比增长3.22 个百分点，其中数通业务毛利率达34.33%，同比增长4.97 个百分点；汽车板毛利率约为24.05%，同比减少约1.47 个百分点。我们认为随着下一代服务器及交换机平台的陆续出货以及沪利微电高端汽车板产品放量，公司PCB 业务毛利率仍将继续上行。

ChatGPT 带动高算力需求飙升，沪电股份深度受益。ChatGPT 是高智能化的人类自然语言处理工具，需要海量的数据进行模型训练，背后需要高算力支撑。以服务器交换机为代表的数据传输设备需求将显著增加，对应高多层、高频高速PCB 产品将迎来广阔需求。从产品性能以及产能角度来看，沪电股份作为全球高端PCB 第一梯队厂商，将率先受益国内外相关需求。

去库存提速，一季度末新平台服务器订单有望批量出货。自2022Q3 开始的下游客户去库存进度加快，2022Q4 下游去库存提速带动四季度业绩增长超预期，传导至2023Q1 英特尔新平台服务器订单因去库存提速而提前到来，预计2023 年3 月份服务器订单实现批量出货，并在后续三个季度迎来逐季环比提升，同时带动400G 交换机和路由器等产品的加速放量。

增资沪利微电，车端产能结构优化成果将显。公司2022 年加速将沪利微电中低端产能转向黄石以降低成本，同时公告向沪利微电增资7.76 亿元人民币加码汽车PCB 高端产品布局。本次沪利微电的增资将聚焦以车用高阶HDI为代表的高端汽车PCB 产能的扩充和复制，将带领公司未来几年在汽车领域步入更优竞争格局，驱动汽车PCB 业务营收和利润率水平显著增长。

投资建议：我们认为公司短期将享受服务器新平台逐步放量所带动的业绩增长。长期来看，汽车智能化，算力升级都将成为驱动公司进入更优竞争格局、实现长期增长的重要驱动力。预计2023/2024/2025 年归母净利润分别为18.3/21.9/26.5 亿元，对应PE 23.3/19.5/16.1。维持“买入”评级。

风险提示：产品验证及导入不及预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧。

关键词：