佳发教育(300559)：数字化智能化打开新机遇 员工持股绑定新一届团队

22 年收入4.1 亿同增12%，归母净利0.7 亿同减17%公司22 年收入4.1 亿同增12%，其中Q1-Q4 收入及增速分别为0.9 亿（同比+67%，下同）、1.6 亿（+9%）、1.0 亿（+19%）、0.6 亿（-28%）；22 年归母净利0.7 亿同减17%，其中Q1-Q4 归母净利及增速分别为0.2 亿（+209%）、0.6 亿（+0.5%）、0.2 亿（-40%）、-0.2 亿，减少主要系：1）国内经济大环境影响，智慧教育相关收入减少；2）公司加强市场拓展及研发项目的投入，职工薪酬增长所致。

(资料图片仅供参考)

分产品看，标考产品及整体解决方案收入2.7 亿（占总65%），同增15%；智慧教育产品及整体解决方案收入0.8 亿（占总18%），同减27%；运营服务收入0.2 亿（占总5%），同增33%。

22 年标考产品毛利率60%同减1pct，智慧教育46%同减5pct22 年毛利率53.8%（-3.8pct），其中22Q4 毛利率66.6%（+16.3pct）；22 年净利率14.0%（-5.6pct）。

分产品看，22 年标考产品及整体解决方案毛利率59.9%，同减1.3pct；智慧教育产品及整体解决方案毛利率45.6%，同减4.5pct。

发布员工持股计划，绑定骨干长期利益

公司拟使用已回购股份641 万股用于员工持股计划，占总股本1.6%，受让价格拟定为6.28 元/股。本次参加持股计划的员工总数不超过115 人；其中包括公司董监高10 人，合计占员工持股计划总份额的比例为25%。

公司本次持股计划存续期为48 个月，所获股票分三期解锁，解锁时点分别为股票过户起满12、24、36 个月，每期分别解锁40%、30%、30%的股票比例。据我们测算，每期解锁条件分别为：

第一期、23 年归母净利不低于0.83 亿或收入不低于5.36 亿；第二期、23-24年归母净利累计值不低于1.79 亿或收入累计值不低于11.55 亿；第三期、23-25 年归母净利累计值不低于2.90 亿或收入累计值不低于18.57 亿。

22 年公司组建新一届经营管理团队，补充战略、技术等方面人才；本次员工持股计划可绑定管理团队及核心骨干与公司长期价值，有效统一利益、激发工作责任感与积极性。

教育信息化、数字化政策持续利好，龙头企业受益需求增长教育信息化提升至新战略高度，政策红利有望持续释放。国家积极推进数字化产业发展，相关政策支持力度持续加大，22 年以来多次提出推进智慧教育、教育数字化战略行动。23 年我国一般公共预算中教育支出持续增长，占总15.3%居各项支出之首，为教育信息化推进提供坚实资金支持。

公司是全国教育考试信息化行业龙头，是唯一有国家标准化考点各子系统全部核心产品的供应商，在标考建设中占有较大市场份额。未来伴随标考应用场景拓宽、防作弊系统建设需求增长、机考应用增多以及考试服务数字化，公司智慧招考业务或有新机遇与增量；22 年在高考领域继续保持市场领先并拓宽其他考试应用类别，同时英语听说综合职能考试结局方案、智能安检门、无纸化体检等新业务也取得显著进展。

同时公司也是市场上少有能够提供完整的区、校智慧教育整体解决方案与顶层设计的厂商之一，客户覆盖基础教育、高职教领域。基础教育方面，以区域统筹建设为主的智慧教育整体方案与“双减”下素质教育类产品预计需求将持续增长；高职教方面，22 年国家推出“高校贴息贷款”政策，数字化建设为重点支持方向之一，智慧校园、教室、实训室及AR/VR 产品需求增长。公司智慧教育相关产品已在全国22 个省份实现市场转化，伴随大环境好转，未来市场有望进一步得到拓展。

调整盈利预测，维持买入评级

公司是智慧招考、智慧教育领域头部企业，践行以一主（智慧教育）引领、两翼（高职、基础教育）为驱动的战略，在教育数字化转型浪潮中，受益需求增长弹性或较多，考试领域固本提质，基础教育、高职教持续深耕有望实现业务增量。

同时考虑公司智慧教育相关业务开展受到整体环境影响，我们调整盈利预测，预计公司2023-25 年收入分别为5.6、7.6、9.8 亿（此前23-24 年为7.8、10.7 亿），归母净利分别为1.5、2.0、2.8 亿（此前23-24 年为2.5、3.8 亿），对应EPS 分别为0.4、0.5、0.7 元/股（此前23-24 年为0.6、1.0 元/股），PE分别为34、25、18 倍。

风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；下游需求不及预期风险；行业竞争风险；创新产品成长不及预期风险。

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