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    佳发教育(300559):数字化智能化打开新机遇 员工持股绑定新一届团队

    2023-04-03 22:36:01  |  来源:天风证券股份有限公司  |  编辑:  |  

    22 年收入4.1 亿同增12%,归母净利0.7 亿同减17%公司22 年收入4.1 亿同增12%,其中Q1-Q4 收入及增速分别为0.9 亿(同比+67%,下同)、1.6 亿(+9%)、1.0 亿(+19%)、0.6 亿(-28%);22 年归母净利0.7 亿同减17%,其中Q1-Q4 归母净利及增速分别为0.2 亿(+209%)、0.6 亿(+0.5%)、0.2 亿(-40%)、-0.2 亿,减少主要系:1)国内经济大环境影响,智慧教育相关收入减少;2)公司加强市场拓展及研发项目的投入,职工薪酬增长所致。


    (资料图片仅供参考)

    分产品看,标考产品及整体解决方案收入2.7 亿(占总65%),同增15%;智慧教育产品及整体解决方案收入0.8 亿(占总18%),同减27%;运营服务收入0.2 亿(占总5%),同增33%。

    22 年标考产品毛利率60%同减1pct,智慧教育46%同减5pct22 年毛利率53.8%(-3.8pct),其中22Q4 毛利率66.6%(+16.3pct);22 年净利率14.0%(-5.6pct)。

    分产品看,22 年标考产品及整体解决方案毛利率59.9%,同减1.3pct;智慧教育产品及整体解决方案毛利率45.6%,同减4.5pct。

    发布员工持股计划,绑定骨干长期利益

    公司拟使用已回购股份641 万股用于员工持股计划,占总股本1.6%,受让价格拟定为6.28 元/股。本次参加持股计划的员工总数不超过115 人;其中包括公司董监高10 人,合计占员工持股计划总份额的比例为25%。

    公司本次持股计划存续期为48 个月,所获股票分三期解锁,解锁时点分别为股票过户起满12、24、36 个月,每期分别解锁40%、30%、30%的股票比例。据我们测算,每期解锁条件分别为:

    第一期、23 年归母净利不低于0.83 亿或收入不低于5.36 亿;第二期、23-24年归母净利累计值不低于1.79 亿或收入累计值不低于11.55 亿;第三期、23-25 年归母净利累计值不低于2.90 亿或收入累计值不低于18.57 亿。

    22 年公司组建新一届经营管理团队,补充战略、技术等方面人才;本次员工持股计划可绑定管理团队及核心骨干与公司长期价值,有效统一利益、激发工作责任感与积极性。

    教育信息化、数字化政策持续利好,龙头企业受益需求增长教育信息化提升至新战略高度,政策红利有望持续释放。国家积极推进数字化产业发展,相关政策支持力度持续加大,22 年以来多次提出推进智慧教育、教育数字化战略行动。23 年我国一般公共预算中教育支出持续增长,占总15.3%居各项支出之首,为教育信息化推进提供坚实资金支持。

    公司是全国教育考试信息化行业龙头,是唯一有国家标准化考点各子系统全部核心产品的供应商,在标考建设中占有较大市场份额。未来伴随标考应用场景拓宽、防作弊系统建设需求增长、机考应用增多以及考试服务数字化,公司智慧招考业务或有新机遇与增量;22 年在高考领域继续保持市场领先并拓宽其他考试应用类别,同时英语听说综合职能考试结局方案、智能安检门、无纸化体检等新业务也取得显著进展。

    同时公司也是市场上少有能够提供完整的区、校智慧教育整体解决方案与顶层设计的厂商之一,客户覆盖基础教育、高职教领域。基础教育方面,以区域统筹建设为主的智慧教育整体方案与“双减”下素质教育类产品预计需求将持续增长;高职教方面,22 年国家推出“高校贴息贷款”政策,数字化建设为重点支持方向之一,智慧校园、教室、实训室及AR/VR 产品需求增长。公司智慧教育相关产品已在全国22 个省份实现市场转化,伴随大环境好转,未来市场有望进一步得到拓展。

    调整盈利预测,维持买入评级

    公司是智慧招考、智慧教育领域头部企业,践行以一主(智慧教育)引领、两翼(高职、基础教育)为驱动的战略,在教育数字化转型浪潮中,受益需求增长弹性或较多,考试领域固本提质,基础教育、高职教持续深耕有望实现业务增量。

    同时考虑公司智慧教育相关业务开展受到整体环境影响,我们调整盈利预测,预计公司2023-25 年收入分别为5.6、7.6、9.8 亿(此前23-24 年为7.8、10.7 亿),归母净利分别为1.5、2.0、2.8 亿(此前23-24 年为2.5、3.8 亿),对应EPS 分别为0.4、0.5、0.7 元/股(此前23-24 年为0.6、1.0 元/股),PE分别为34、25、18 倍。

    风险提示:原材料价格波动风险;汇率波动风险;下游需求不及预期风险;行业竞争风险;创新产品成长不及预期风险。

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