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    四方股份(601126):业绩符合市场预期 新能源贡献高增长 环球动态

    2023-03-31 21:32:36  |  来源:东吴证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    (资料图片)

    2022 年收入同比+18%,归母净利同比+20%,新能源业务高增长,盈利能力有所改善。公司发布2022 年年报,实现营收50.78 亿元,同比+18%;实现归母净利润5.43 亿元,同比+20%。其中2022Q4,实现营收14.79 亿元,同比+24%;实现归母净利润1.05 亿元,同比+55%。整体业绩符合市场预期。

    新能源业务收入占比提升导致毛利率有所下降,提质增效持续改善盈利能力。2022 年毛利率为32.15%,同比-3.87pct,2022Q4 毛利率26.94%,同比-5.55pct,我们认为主要系新能源业务、储能等毛利率较低的业务占比提升+SVG 产品毛利率大幅下降所致;2022 年归母净利率为10.70%,同比+0.18pct,2022Q4 归母净利率7.08%,同比+1.44pct,盈利能力受益于提质增效,费用端的良好控制有效改善了公司盈利能力。

    网内业务:保护&监控稳健增长,配用电持平微降。1)输变电保护和自动化系统2022 年收入21.31 亿,同比+8.51%,毛利率45.96%,同比-1.72pct。受益于公司市场份额提升和新一代集控站监控系统的推广,公司继电保护份额提升+集控站贡献新增量,总体收入稳健增长,毛利率有所下滑,我们估计主要受个别项目价格扰动影响,随着自主可控保护+集控站的推广放量,毛利率有望有所修复。2)配用电系统2022 年收入5.02 亿,同比-0.91%,毛利率14.22%,同比-5.40pct。配电市场不断拓展,新产品逐步投放市场,后续有望从网内市场延伸至新能源、工业企业等新的市场,2023 年我们预计公司配电业务有望实现较快速增长。

    网外业务:风光等新能源业务合同收入高增,储能板块静待花开。1)发电及企业电力系统22 年收入3.76 亿,同比-4.65%,毛利率15.33%,同比-6.41pct,公司重点开拓新能源市场,新签合同额同比大幅增长,虽然新能源侧项目毛利率相对网内项目较低,但其规模效应较强,且市场空间更大,公司依靠在网内的技术积累,有望在新能源项目市场进一步提高市占率水平。2)电力电子业务&储能业务受益于集中式新能源场站建设+储能需求井喷式增长,2022 年累计中标多个储能项目,在手订单充沛。未来随着SVG&储能系统步入“优质优价”的良性竞争阶段,市场集中度提升,公司电力电子&储能业务有望实现量利齐升。

    盈利预测与投资评级:我们维持公司2023-2025 年归母净利润为6.77/8.22/10.25 亿元,同增25%/21%/25%,对应PE 17x/14x/12x,维持“买入”评级。

    风险提示:电网投资不及预期,新能源建设不及预期,竞争加剧等

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