华兰生物(002007)：疫苗业务受疫情影响 浆量增长未来可期 全球实时

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事件：近日公司发布年报，2022年实现营收45.2亿元，同比+1.8%，归母净利润10.8 亿元，同比-17%，扣非归母净利润8.9 亿元，同比-25.6%。

Q4 新冠疫情影响流感疫苗需求，血制品收入端符合预期。2022 年公司各季度收入分别为6.4/17.1/12.5/9.1 亿元，季度间差异较大主要系流感疫苗业务收入分布不均，2022 年公司流感疫苗最早于Q2 实现发货。全年疫苗业务实现收入18.2 亿元（-0.4%），实现疫苗销售1454 万支（-6.4%）。公司子公司华兰疫苗Q4 实现收入2.66 亿元，同比-39.2%。受2022 年末新冠疫情影响，Q4流感疫苗需求受损。公司全年血制品业务收入26.8 亿元（+3.1%），整体收入符合此前预期。从血制品主要品种来看，人白实现收入9.9 亿元（-2.3%），静丙实现收入7.8 亿元（+9.3%）。

疫苗存货减值影响公司利润率。公司全年毛利率为66%（-2.5pp），其中疫苗业务毛利率88.5%（+0.3pp），血制品业务毛利率52.3%（-3pp），预计主要系综合成本上升。全年销售费用率20.6%（+3.1pp），预计主要系疫苗业务销售推广投入较大所致；管理费用率6.3%（+0.6pp），子公司华兰疫苗受疫苗存货减值影响，管理费用较上期增长3120 万元；研发费用率7%（+1.3pp），全年销售净利率27.6%（-5.2pp），2022 年华兰疫苗因流感疫苗存货报废计提减值1.5 亿元。公司全年非经常性损益1.8 亿元，主要系交易性金融资产处置及公允价值变动收益1.7 亿元。

2023 年公司迎来浆量增长拐点。公司已于2022 年内在河南省累计获批7 个新浆站，目前正积极投入浆站建设工作，部分浆站有望于2023 年上半年前实现采浆。公司现有25个浆站在采，2022 年实现采浆1100 余吨，未来新浆站开采有望为公司注入新的浆量增长动力。

盈利预测：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为13.7 亿元、16.5 亿元、19 亿元，公司业务由血制品+疫苗双轮驱动，我们看好其疫情后复苏前景。

风险提示：采浆量不及预期、四价流感疫苗放量不及预期、研发进展不及预期等风险。

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