2023Q1商贸社服行业业绩前瞻：23Q1线下服务消费料超预期 线上开始分化

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一季度观察总结如下：1、传统电商因22 年Q1 高基数等导致23 年Q1 收入增长比2023 年整体增速慢；2、线下恢复超预期，酒店、百货以及超市等业态客流恢复超预期，2 月份线下业态酒店ADR 超过19 年水平，而百货和超市同店恢复超预期。

酒店：受益于疫情形势改善，出行需求逐步复苏，线下酒店客流持续恢复。酒店Q1Revpar 超预期，23 年1 月，全国连锁酒店入住率指数同比+14%，恢复至19年的85%，三四五线城市恢复至19 年同期90%；价格指数同比+7%，恢复至19年的109%。连锁化率持续提升大背景下，大型酒店集团市占率提升，行业格局也将不断优化，预测龙头酒店Revpar 好于行业。

线下零售：限额以上百货业态零售额增速转正，消费复苏如约而至。根据23 年1-2 月社零数据，1-2 月份限额以上零售业单位中的超市、便利店、专业店、百货店和品牌专卖店零售额同比分别增长2.3%、10.0%、3.6%、5.5%、-5.4%。百货业态龙头公司将持续受益于环境改善和其自身较高的高经营质量，逐步修复盈利水平。我们预测重庆百货（600729.SH）23Q1 营收为53.71 亿元/YoY+1.89%（考虑电器和汽贸的拖累），净利润为4.77 亿元/YoY+12%；家家悦（603708.SH）23Q1 营收为53.63 亿元/YoY+5%，净利润为1.53 亿元/YoY+23%。

本地生活服务：同样受益于疫情形势改善，本地生活行业迎来复苏。据艾瑞咨询公布的相关数据显示，预计到2025 年，国内本地生活服务市场规模将增长至35.3 万亿元，年复合增长率达12.6%。

基于当前时间如何做推荐：

线下高景气度的出行链仍受益于场景修复，客流量持续增长，龙头酒店从亏损到盈利，2 月份景气度较高，重点看好酒店的恢复性增长，重点推荐锦江酒店、华住集团以及首旅酒店。

电商重点看好场景修复的本地生活服务平台，受益服务业的恢复以及线上化，美团的价值更高。另外在货架式电商领域，重点看好龙头成长标的拼多多，国内持续增长稳健，海外Temu 超预期，第二增长曲线明确的公司。

线下零售百货和超市，重庆百货以及家家悦等仍具备超预期的潜力，在同店上以及增长上重点看好重庆百货的同店修复，以及国企改革的利润释放，重庆消费线下向好带动公司的超预期。家家悦社区店的模式同店修复向好。

风险提示

宏观经济恢复不及预期；行业竞争加剧；消费恢复不及预期；疫情扰动风险。

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