微头条丨纺织与服装行业周报：2022海内外运动服饰企业财报简评

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国产运动企业22H2 业绩端承压，全年市占率提升趋势显著。国产运动企业安踏/李宁特步国际/361 度国产运动企业均披露2022 财报，我们认为①除安踏2022H2 净利润同比增速较2022H1 转正外，各家企业2022H2 收入和净利润增速表现均较2022H1 承压，主要受零售环境扰动，②2022 净利率同比均有所下滑，主要来自产品折扣带来的毛利率减少以及2021 年国潮趋势催化下的高基数影响。值得注意的是，零售环境影响下，国产运动品牌市占率仍呈明显上升趋势。欧睿数据显示， 2022 安踏/ 李宁/ 特步/361 度品牌市占率同比增1.2/1.1/1.3/0.4pct 至11%/10.4%/6.3%/3.1%，位列第3/4/6/9，Nike/Adidas 品牌市占率同比降1.1/3.8pct 至17%/11.2%，位列第1/2，国产品牌与头部品牌市占差距持续缩小。

营运指标基本保持稳定。2022 年安踏/李宁/特步国际/361 度存货周转天数分别为136.1/56.8/89.2/90.1 天，分别同比增加11.2/3.8/12.9/4.2 天，在零售环境挑战下基本保持稳定。上述各家企业2022 年应付账款天数分别同比变动-2.8/-5.0/+2.6/-0.4 天，我们判断部分企业加快向供应商的回款速度，应收账款天数分别同比变动-4.6/+1.0/-13.8/-1.9 天。

海外运动品牌22H2 收入端保持稳定， 利润端承压明显。我们梳理了Nike/Adidas/Puma/Deckers/VF/Skechers 合计6 家头部海外运动企业的最新财报，并发现除Adidas（Yeezy 解约事件影响）和VF（Vans 增长短期乏力）外，各家企业22H2 收入端保持双位数增长，但利润端承压明显，除Deckers 外，上述企业22Q4 净利润增速在21 年高基数影响多数逐步减弱的情况下，仍呈同比下滑。我们认为主要来自存货压力带来的促销以及运输成本的明显提升。

Nike/Adidas/Puma/Deckers/VF/Skechers 最新季报毛利率分别同比变动-3.3/-9.9/-4.2/+0.7/-1.2/-0.4pct。

地区增速表现分化，库存均呈回落趋势。除VF 集团，各家企业22H2 在北美/美洲和EMEA 地区的收入增速均保持双位数增长，亚洲地区相对疲弱，我们判断主要来自大中华的影响。欧睿数据显示，2022 中国运动服饰市场市占率前10大品牌中，仅New Balance 市占率同比呈上升，增加0.2pct 至1.7%，其他国际品牌， 包括Nike/Adidas/Skechers 市占率同比降1.1/3.8/0.6pct 至17%/11.2%/6%。库存方面，各家企业最新财报显示，库存增速均已从峰值回落，但库存额仍相对处近5 年高位，我们判断短期库存消化对折扣率的影响仍存。

投资建议。品牌服饰：国产运动品牌业绩强韧，流水增速优于国际品牌，服饰品牌线下业务占比高，疫后客流复苏利好业绩修复，看好国产运动品牌市占率提升及服饰品牌边际变化，港股：建议关注李宁、安踏体育、特步国际、波司登、新秀丽；A 股：建议关注比音勒芬、歌力思、海澜之家。优质制造：海外头部品牌库存清理拐点逐步清晰，订单能见度或将逐步明朗，看好具备规模优势和品牌订单份额提升潜力的优质制造企业，建议关注华利集团、申洲国际、盛泰集团。

风险提示。疫情反复，消费者喜好改变，行业竞争加剧，零售环境疲软。

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