舍得酒业(600702)公司信息更新报告：全年收入平稳收官 利润端释放超预期

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2022 年利润好于预期，主品牌市场基础扎实，维持“买入”评级

2022 年公司实现收入60.6 亿元（+21.9%），归母净利润16.9 亿元（+35.3%）。

2022Q4 收入14.4 亿元（+5.6%），归母净利润4.9 亿元（+75.9%）。收入基本符合预期，利润好于预期。公司主品牌市场基础扎实，动销和库存良性，此外夜郎古品牌注入成为业绩增长的另一支撑，我们上调2023-2024 年盈利预测，新增2025 年盈利预测，我们预计2023 年-2025 年归母净利润分别为21.3（+3.4）亿元、25.8（+3.3）亿元、31.9 亿元，同比分别+26.4%、+21.1%、+23.6%，EPS 分别为6.39（+1.02）元、7.74（+0.94）元、9.57 元，当前股价对应PE 分别为30.5、25.2、20.4 倍，展望2023 年公司业绩表现预计领先行业，维持“买入”评级。

舍得和沱牌平稳发展，省外实现较高增速，全国化潜力充足

分产品看，2022 年中高档、普通酒分别实现收入48.8 亿元、7.8 亿元，同比分别+25.9%、+10.9%，我们预计舍得和沱牌增速平稳，渠道相对良性，老酒、要客调整较多。分区域看，2022 年省内、省外分别实现收入16.1 亿元、40.5 亿元，同比分别+13.5%、+28.1%，省外占比高、增速快，展现全国化潜力和持续力。

疫情影响经销商积极性，预收款和现金流表现不佳

2022 年末公司合同负债为3.0 亿元，同比-54.8%。2022 年销售收现60.1 亿元，同比+0.2%，低于收入增速，主要原因是预收款减少以及应收账款增加，经营净现金流10.4 亿元，同比-53.3%。

费用率下降带动净利率提升，经销商结构持续优化

2022 年品味舍得以上产品受疫情影响较大，公司整体产品结构提升不明显，毛利率同比-0.1pct 至77.7%，但由于规模效应和精细化管理，销售/管理费用率分别同比-0.8pct/-2.4pct，净利率同比+2.5pct 至28.1%。2022 年经销商结构有较大调整，2022 全年增加796 家，减少890 家，净增加94 家至2158 家，预计是老酒、要客和沱牌事业部经销商调整较大，舍得整体平稳。

风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

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